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期权上市品种选择问题的探讨 ——基于CBOT 和NYBOT 农产品期货、期权数据进行的分析 魏振祥 刘东渐 【摘要】利用CBOT 的大豆、玉米、小麦、豆粕、豆油、燕麦和稻米以及NYBOT 的棉 花八种农产期货和它们期权的数据，从两个方面来讨论期权上市品种的选择问题。首先研究 了期权上市后，对期货交易量的影响，结果表明：期权上市后，大豆（1984）、棉花（1984）、 玉米（1985）和小麦（1986）期货的交易量都先有所下降，之后又都随着他们期权交易量的 增加而迅速增加；而豆粕（1987）、豆油（1987）和燕麦（1990）期权上市后，他们期货的交 易量都是直接迅速增加。其次研究了期货与期权的关系，结果表明：对于同一品种，期货的 交易量、持仓量和波动性与其期权的交易量、持仓量都有一定的正相关性（燕麦和稻米除外）， 其中期货的交易量与其期权交易量、期货的持仓量与其期权的持仓量相关性还很强；对于不 同品种，期货的交易量、持仓量越大，期权的交易量、持仓量也就越大。通过这两个方面的 分析，发现期权上市后极大地促进了期货的活跃性；而且我们应该选择期货交易量大的品种， 作为上市期权的试点品种。 【关键词】期权 交易量 持仓量 历史波动性 1973 年4 月，芝加哥期权交易所（CBOE ）正式成立，标志着期权交易进入了标准化、 规范化的全新发展阶段。CBOE 先后推出了股票的看涨期权（Call Options ）和看跌期权（Put Options ）都取得了成功。之后，美国商品期货交易委员会（CFTC ）放松了对期权交易的限 制，有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。1982 年，作为试验计划的一部分，芝加哥 期货交易所（CBOT ）推出了长期国债期货的期权交易 （第一次推出期货期权）。1983 年 1 月，芝加哥商业交易所（CME ）推出了SP 500 股票指数期权，随着股票指数期权交易的成 功，各交易所将期权交易迅速扩展至其它利率外汇等金融品种上。1984 年到1986 年间，CBOT 先后推出了大豆、玉米和小麦等品种的期权，NYBOT 推出了棉花期权 （1984 年第一次推出 农产品期货期权）。从此之后，期权市场无论从品种上还是地域上都获得了长足的发展。 2000 年全球期权（现货期权和期货期权）交易总量第一次超过了期货交易总量。在之后 的几年里，这个差距越来越大。从数据对照来看，2005 年全球期权交易量为5938.9 百万张， 而期货交易量为3960.89 百万张，期权交易量是期货交易量的 1.5 倍。其中，美国的期权交 易量为1872.13 百万张，期货交易量为1652.87 百万张；期权交易量是期货交易量的1.13 倍。 非美国的期权交易量为4066.77 百万张，期货交易量为2308.01 百万张；期权交易量是期货 交易量的1.76 倍。 据美国期货业协会（FIA）公布的 2006 年全球衍生品市场数据，全球场内衍生品 2006 年交易量增长到118.6 亿张，同比增长19％，10 年间增长6 倍 （1996 年的17 亿，），远远高 于全年全球 GDP 和国际贸易、国际投资等项目的平均增长速度。其中期货合约成交量增长 30%，期权成交量增长超10%，在各类衍生品中，利率、股票、股指、外汇等金融衍生品交 易量占90% 以上的份额，比上年增长17%。农产品占4.11% ，比上年增长28.37% ；金属品 种占1.8%，比上年增长27.84% ；能源品种占3.3%，比上年增长37.78% 。 从全球金融市场来看，期权是一个发展迅速而又非常重要的衍生品。 目前我国也在积极 筹备推出期货期权。上市期权的两个好处：1，极大地推动标的物的活跃性；2 ，期权本身很 活跃。要讨论期权上市后，是否能推动标的物的活跃性，就必须研究期权上市后对期货的影 1 响，包括对期货活跃性、持仓量和波动性的影响；要讨论期权上市后，它本身是否活跃，就 必须研究期货与期权的关系，即哪个期货品种才能带来较为活跃的期权。本文利用了 CBOT 大豆、玉米、小麦、豆油、豆粕、燕麦和稻米和 NYBOT 棉花的数据，按照上面的逻辑关系 进行期权上市品种选择问题的讨论。 一．期货、期权交易量与其持仓量的关系 通过分析表明CBOT 七种农产品期货 （期权）的交易量与其持仓量有极强的正相关性。 由于两者极强