市场焦点第二轮量化宽鬆结束的影响.pdfVIP

市場焦點 ─ 第二輪量化寬鬆結束的影響 2010年4月 伯南克重申第二輪量化寬鬆政策將如期結束 ♦ 美國聯儲局召開歷來首場議息後記者會。會上聯儲局主席伯南克並未如預期般守口如瓶，反而藉此機 會宣布聯儲局將如期在 6 月份結束第二輪量化寬鬆政策，同時亦未提及會減少購債額度或推出第三輪 量化寬鬆措施。伯南克解釋稱，若延長量化寬鬆措施，難保不會助長通脹，甚至反令孳息率上升。但 他強調，這並非意味著即將開始收緊貨幣政策，利率政策至少在短時間內仍會維持寬鬆。 ♦ 第二輪量化寬鬆政策將在夏初前結束的預期 ，已令部分投資者感到不安，但我們認為這是過度憂慮。 雖然我們認同，美股近期升勢部分是受到第二輪量化寬鬆的支持，但預期美股不會僅因為該項政策結 束而掉頭回落。無疑 ，第二輪量化寬鬆在6 月份結束，短期內會增加股票、外匯及債券的波動，並對 頗受貨幣供應影響的個別股份構成下調壓力，但大部分資產的價格應已對政策結束作出反映。此外， 環球股票繼續擁有較高的風險溢價，所提供的回報亦可望高於債券、信貸或現金。 ♦ 近期歐洲央行加息的例子，亦可證明已為市場所預期的事件對資產價格（從定義來説，應反映預期信 息）影響不大。歐洲央行加息，實屬已廣泛預期的事件，故不但未導致股市大跌，其後歐洲股市更普 遍顯著上升。 ♦ 不過，第二輪量化寬鬆措施結束也會帶來部分風險。市場通常會隨投資者的心理而擺動，部分評論認 為近期美國股市及經濟上升，僅是由於第二輪量化寬鬆所帶來的信心增強及流動資金所致。確實，該 項政策對風險資產具有利好作用。根據最新數據顯示，聯儲局資產負債表的總資產已升至 2.59 萬億美 元，多於公布政策時的2.3 萬億美元，亦即以年率計多了37% 。不難估計，美國第二輪量化寬鬆政策帶 來的額外游資，部分已流出海外，令環球游資隨之增加。 環球游資增加（按年% ） 環球游資 相對於三年平均 ♦ 除此以外，看淡市況的人士亦憂慮，一旦第二輪量化寬鬆政策結束，標普 500 指數或會重陷跌勢。我 們並沒有完全忽視這些憂慮。第二及第三季的最大風險之一，在於正面的游資形勢會否轉變為拖累因 素，但我們認為有足夠證據顯示市場所受影響應不會很大。 本刊所載資料並不構成投資建議，或發售或邀請認購任何證券、投資產品或服務。本刊所載資料均來自被認為可靠之來源，惟閣下仍應 自行核實有關資料。投資涉及風險。過去業績並不代表將來表現。投資者不一定可以取回全數投資本金。投資於新興市場及小型企業之 基金可能會涉及較高風險，並通常對價格變動較敏感。投資前請參閱銷售文件所載詳情，包括風險因素。本文件未經證監會審閱，由摩 根富林明基金（亞洲）有限公司刊發。 1/2 ♦ 首先，大部分經濟理論和聯儲局自身的研究均顯示 ，市場利率水平及其對經濟增長及市場的影響，主 要取決於聯儲局所購入的國庫券總體存量，而非買入流量。這正是要點所在，因為即使聯儲局在 6 月 份停止購買國庫券，但透過本金再投資 ，其已購入的國庫券總體存量仍會維持不變。這就意味著，第 二輪量化寬鬆政策結束對債券價格的影響不會很大或甚至沒有影響。從本質上而言，貨幣刺激政策仍 會維持，惟規模不會擴張。 ♦ 其次，市場普遍認為，國庫券的供應情況才是最終影響市場的因素。也由於此，只有當聯儲局開始將 國庫券沽出以回流市場，令其資產負債表縮減之時，孳息率才會面臨較大的上升壓力。聯儲局並未提 及這項程序何時才會開始，但預料並不會在短期內發生。 ♦ 最後，近期美國經濟數據向好，理應不懼第二輪量化寬鬆政策結束。不僅經濟領先指標十分強勁，勞 工市場的表現亦較去年第一輪量化寬鬆結束時有顯著改善。雖然樓市仍然疲弱，但其他經濟環節的復 甦及擴張卻十分良好，因此理應不只受到單一因素支持（如第二輪量化寬鬆政策令游資增加）。同 樣，單一因素亦料不會窒礙經濟復甦動力。