中金公司H股策略周报回归基本面20120305.pdfVIP

投资策略周报 证券研究报告 2012 年3 月5 日 H 股市场 研究部 常宇亮，CFA 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030016 回归基本面？ yuliang.chang@ 一周市场走势回顾 H 股市场上周上涨0.6% ，日常消费和公用事业板块跑赢大盘。从全球范围来看，巴西和台湾等新兴市场表现良好。标 准普尔500 上涨0.3% ，欧洲股市录得0.9%涨幅。原油价格下跌2.8%至每桶107 美元；黄金骤跌3.7% ，但BDI 反弹7.4%。 MSCI 中国目前市盈率9.6 倍，但非金融板块市盈率达到 11 倍。银行板块每股业绩预期下调 1.2%。中国人民银行上周 净回笼资金280 亿元，但 1 周期SHIBOR 上周五回落至3.3%左右。A 股上周日均成交额约达到230 亿美元，H 股市场 则徘徊于85 亿美元附近。全球资金上周流入股票与债券市场，其中香港与中国股票上周共吸引资金2 亿美元。 未来走势研判 尽管两会将占据主要新闻版面，但我们预期港股投资者有望将关注焦点逐步回归基本面，主要是由于我们认为全球央 行进一步出台货币宽松的可能性在降低、H 股2011 年业绩发布将于本周拉开序幕以及中国 1-2 月宏观经济数据将于本 周五发布。实际上我们发现2 月份H 股板块轮动转回到了1 月份大幅跑输大盘的一些防御性板块（图表3 ），这可能意 味着市场风险偏好的降低。对于即将公布的偏弱的经济基本面数据，我们建议投资者密切关注政府可能推出的政策应 对，同时重申我们此前对政策基调“求稳”为先而非“求进”的理解。 从外围市场来看，欧洲央行于2 月29 日结束了第二轮三年期LTRO （长期再融资操作）。我们估计此次操作向欧洲银行 系统净注入资金约3,100 亿欧元。我们认为，其中多数资金将被用于为银行即将到期的债务进行融资。事实上，我们发 现银行存放于欧洲央行的隔夜存款达到创纪录的7,770 亿欧元，与2 月29 日相比增加3,020 亿欧元，这表明银行目前 将全部第二轮LTRO 资金存放于欧洲央行。此外，伯南克2 月29 日向国会作证鲜有迹象表明QE3 将呼之欲出，黄金 期货价格应声下跌。我们认为，市场人士将继续调整对QE3 的预期，这可能很快会反映在资产价格中。从QE1 和QE2 等前几轮大规模流动性注入操作来看，我们发现注资对股票等风险资产价格的提振作用逐次减弱，而在市场预期央行 不会进一步注资时资产价格通常会下跌。一言以蔽之，没有QEs/LTROs ，就没有收益（图表1 和图表2 ）。 中国方面，H 股2011 年业绩发布期将于本周拉开序幕，其中市值占5%的H 股公司本周将率先公布业绩，此后将有更 多公司发布业绩，到3 月底基本完成（图表25 ）。我们预期2011 年业绩将基本符合或略低于预期，但我们更为担心2012 年。我们认为目前市场一致预期基于相对乐观的利润率假设认定2012 年每股收益增幅将达到 12%，随着越来越多管理 层公布未来业绩指引，市场一致预期将有明显下调。另外，中国 1-2 月份宏观经济数据将于本周五公布。我们预计需 求指标将进一步下滑，其中固定资产投资增速可能受地产和基建持续疲弱影响大幅回落至 16% （图表4 ）；2 月份可能 出现贸易逆差，从而对国内流动性产生负面影响（图表5 ）；社会消费品零售增速预计将放缓至17.5%。2 月份PMI 数 据也表明工业企业正在清理原材料库存，而产成品库存高企（图表6 ），预示未来生产活动前景不容乐观。 中金分析员主要推荐股票摘选： 1. 建议对H 股地产板块采取谨慎立场，其2011 年业绩下降风险较高。投资者可收集华润置地、中国海外和龙湖等龙 头企业，但建议回避绿城、恒盛、世贸和富力。2. 大昌行(01828.HK)：由于净利润率表现不佳，2011 年业绩低于预期 18.5%，评级下调至审慎推荐；信义玻璃(00868.HK)：未来充满不确定性，评级下调至中性；华晨中国(01114.HK)：下 调2012 年业绩预期和目标价，但维持推荐评级。3. 玖龙纸业(02689.HK)和理文造纸 (2314.