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我国上市公司现金股利政策与财务可持续增长问题的实证研究 摘要 一个公司要持续稳定的发展下去，除具备良好的管理、雄厚的资金实力外， 还必须有可持续增长的观念。根据可持续增长的财务思想，从长期来看，企业 的实际增长必须和自身资源相协调：增长不足，会使企业的资源不能实现有效 利用，增长过度，会引发企业资源的紧张，甚至引起生存危机。 作为公司财务管理活动的三大核心内容之一，股利政策对企业的可持续发 展有重要的影响。一方面，管理层在制定具体的股利支付率的时候，需要充分 考虑实际增长率与财务可持续增长率之间的关系，根据不同的增长问题做出适 当的现金股利政策调整，增长不足时企业可以提高现金股利水平以降低代理成 本，增长过度时企业可以降低现金股利水平缓解资金紧缺的压力；另一方面股 利支付率是财务可持续增长率的决定因素之一，所以通过调整现金股利政策， 可以提高以后年度的财务可持续增长率。 近年来国内学者对企业融资和股利政策等问题都展开了探讨，同时表现出 对公司财务可持续增长的关注，但都限于理论推导的分析，缺乏实证检验。为 此，我们采用规范与实证相结合的研究方法，对我国上市公司股利政策与可持 续增长进行研究和探讨。首先，文章对几位学者提出的可持续增长模型的逻辑 起点以及具体内涵思想进行分析，对比评价了不同的模型；其次，文章探讨了 企业资源与投资机会对增长速度及现金股利的影响，分析了在不同的增长问题 情况下，管理层应该采取什么样的措施进行增长管理，并阐述了优先考虑调整 现金股利政策的理由；接着，文章在前文论述的基础上揭示了可持续增长与现 金股利的相关性；最后，文章提出相关假设，并利用中国上市公司 2003 年-2007 年的数据，采用统计检验及多元回归的方法进行实证分析，给出研究结论并提 出政策建议。 研究得出以下结论：一，中国上市公司在调整现金股利政策的时候基本符 合财务可持续增长思想；二，上市公司现金分红的股利支付率相对稳定，但仍 1 我国上市公司现金股利政策与财务可持续增长问题的实证研究 然不高；三，在低股利支付率的公司中，增长过度上市公司当年平均股利支付 率与增长不足上市公司不存在显著差异，这些上市公司在决定现金股利政策时， 除了考虑财务可持续增长外，政策导向在其中扮演着很重要的角色，即公司为 了满足外部权益融资的标准而安排了派现行为，但是这样的派现并没有符合财 务可持续增长思想。 关键词：可持续增长 现金股利 可持续增长偏差 2 我国上市公司现金股利政策与财务可持续增长问题的实证研究 Abstract Besides advanced management and a solid capital basis, a sustainable growth concept is indispensable for a company’s sustained and stable development. In the long run, according to the principle of sustainable growth, a company’s development must be coordinated with its resources. If growth is fall short of normal, resources of a company will be utilized ineffectively. If overgrowth, a company will suffered capital exhausting and even existence crisis. As one of the three core areas of corporate finance, the dividend polic