高管激励与过度投资的相关性分析——来自中国A股上市公司的经验证据.pdfVIP

摘 要 近年来，由于我国固定资产一直处于高位增长趋势，公司 “过度投资” 题 引起了管理层和学术界的广泛关注。现阶段，中国市场经济还处于需要不断完善 和发展的阶段，国有股一股独大、大股东侵占小股东利益、政府监督滞后等现象 普遍存在，体现出比较严重的委托代理 题，而上市公司管理层的过度投资便是 委托代理 题的体现之一。“过度投资”已经成为影响中国上市公司健康成长的主 要因素。因此，如何有效制约上市公司高级管理层的过度投资行为，降低代理冲 突，实现经营目标与管理者目标一致，成为亟待解决的 题。 本文首先对国内外有关于高管激励与过度投资的相关文献 行了梳理，归纳 整理成以下三个方面：过度投资的成因、过度投资的制约因素、高管激励与过度 投资的关系。其次，本文系统地阐述了高管激励与过度投资的相关理论，并在前 人研究的基础上，一方面基于委托代理理论分析了制定有效的薪酬激励机制可以 抑制高管的过度投资行为；另一方面基于利益趋同效应解释了高管股权激励对过 度投资的抑制作用。第三，本文再次对高管激励与过度投资之间的关系 行了更 加深入的分析，认为良好的薪酬契约应该有助于缓解管理层自利行为引发的代理 题。因此，建立有效的高管激励机制作为公司治理过程中解决过度投资这类委 托代理 题重要的制度安排，可以有效的监督并激励管理者，实现管理者个人利 益最大化与公司价值最大化之间的平衡，从而抑制管理层的过度投资冲动。在此 基础上，本文提出相应的假设。最后，为了检验假设，本文首先借鉴Richardson （2006 ）的做法，选取2006 年至20 11 年沪深A 股上市公司样本数据估计了我国 上市公司的过度投资水平。然后，分别从高管薪酬激励和高管股权激励两个的角 度，运用描述性统计与多元线性回归模型检验了高管激励与过度投资之间的关系。 再者，考虑到在我国的制度背景和市场环境下，不同产权性 的上市公司的薪酬 契约可能存在差异，本文 一步从控股股东性 的角度区分国有和非国有控股上 市公司的高管薪酬水平、高管持股比例对过度投资的制约效果。 实证结果表明，高管薪酬水平和高管持股比例均与过度投资显著负相关，即 高管薪酬水平越高越能够抑制上市公司的过度投资，高管持股比例越高越能够抑 制上市公司的过度投资。国有上市公司的高管薪酬水平、高管持股比例与公司的 过度投资均没有显著相关性；而非国有上市公司的高管薪酬水平、高管持股比例 与公司的过度投资均呈显著负相关关系。假设均得到验证。本文在一定程度上检 验了薪酬契约制度的有效性，并为 一步完善公司治理、改善激励机制、缓解我 国上市公司的代理 题提供了参考依据。 关键词：高管薪酬激励 高管股权激励 过度投资 控股股东性 1 Abstract With the continued high growth of domestic investment in fixed assets, the overinvestment problem has gradually become the hot issue of the management and academia. Chinas market economy is still at an immature stage. Due to the dominance of state-owned shares, debt constraints, imperfect corporate governance mechanisms, as well as regulatory delays and other reasons, the agency problems and information asymmetry of listed companies is more prominent, arising from over-investment phenomenon is very common. Excessive investment has become the main factors restricting Chinese listed co