信息披露质量对权益资本成本的影响研究 ——以深交所上市公司为例.pdfVIP

摘 要 会计信息，是上市公司经营状况的集中反映，其质量的高低直接决定着资 本市场的有效程度、社会资源的配置效率以及会计信息在供求方面平衡过程； 同时，会计信息的充分披露，可因降低证券市场发行与交易过程中的信息不对 称而节约交易成本。 国外的理论与实证研究表明，信息披露水平的提高能减少管理者与投资者 的信息不对称及投资者之间的信息不对称，降低投资者预期风险及提高股票的 流动性，从而降低权益资本成本。然而以上研究都是在发达国家成熟的证券市 场环境下进行的，缺乏新兴市场上信息披露质量对资本成本影响的深入探讨。 因此，本文以我国2002年12月31日以前在深圳证券交易所主板上市的A 股非金融类公司 2004-2006 年的情况作为样本，探讨在我国特殊的证券市场环 境下，信息披露质量的提高是否有助于降低上市公司的权益资本成本，在多大 程度上降低了权益资本成本？在不同性质的上市公司及不同规模的上市公司之 间，这两者间的相关程度是否相同？这些问题的研究，对唤起上市公司主动提 高信息披露的自觉意识，提高证券市场信息透明度，降低上市公司的融资成本， 提高股东价值有着重要的意义。 本文采用Ohlson-Juettner（2005）的预期资本成本模型计算出权益资本成 本，在控制了贝塔系数、公司规模、账面市值比、杠杆率、净资产收益率等财 务指标及独立董事比例、控股股东情况、董事长与经理两职合一、第二到五大 股东持股比例等公司治理指标及行业、年度这两个虚拟变量的条件下，发现信 息披露质量较高的样本公司权益资本成本较低。同时，区分了股东性质和公司 规模。经假设检验，得出民营上市公司较国有上市公司，信息披露质量对权益 资本成本的影响更为显著；相对于规模偏小的公司，大公司信息披露质量与权 益资本成本的相关性更强。 最后，基于上述发现，本文提出了若干政策建议：上市公司应通过提高信 息披露质量来降低权益资本成本。对于民营企业和公司规模较大的企业，则应 更加重视信息披露制度，提高信息披露质量，以期能有效的降低权益资本成本。 有关独立、公正的机构也应该完善上市公司信息披露质量的评价指标体系，通 4 过提高强制披露要求、增加违规披露信息的惩罚力度等手段，使信息披露的真 实水平能准确的传递给投资者，从而提高证券市场效率。 关键词：信息披露质量 权益资本成本 财务指标 公司治理指标 5 Abstract The accounting information is the concentrated reflection of listed companies. Its quality directly influences the effective degree of capital market, the disposition efficiency of social resources as well as the accounting information in the supply-demand balance process. At the same time, the full disclosure of accounting information may save the transaction cost because of reducing the degree of information asymmetry in the release and the transaction process in the stock market. The overseas theory and the empirical research indicated that the increasing level of informative disclosure can red