信用风险结构模型理论及实证分析.pdfVIP

摘 要 信用风险，即违约风险，就是债务人无法按时偿还债务的风险。在国际风 险管理领域，信用通常被定义为：在某一给定时间段内可获得一笔收益的预期； 而信用风险则被定义为：这个可获得收益预期未来实现的可能性。事实上到目 前为止所有的预期收益都存在信用风险。 现代经济从本质上而言就是信用经济，信用在现代社会生活、生产的各个 方面扮演着越来越重要的作用。虽然几个世纪之前，人们就开始担心金融交易 中对手可能会发生违约，但是，这个问题只是到了最近才变得越来越严重，而 且，变得越来越复杂。于是，市场参与者和研究人员对信用风险的关注程度日 益加强。许多新的模型在不断被发展创造出来，并在逐渐完善或者取代古老、 传统的以统计分析为基础的信用风险评价方法。同时，随着金融机构的风险管 理体系在市场管理方面的经验日益积累，金融机构也已经越来越意识到他们在 信用风险管理上的薄弱，并且对信用风险的管理越来越重视。特别是进入九十 年代以来，几次大的金融危机给世界经济带来了巨大的影响和损失，引起了世 界金融业对金融风险特别是信用风险管理的高度重视，于是国外学者开发出了 一系列定量测定和管理信用风险的模型，信用风险结构模型就是其中一类重要 的信用风险量化模型，这些量化模型为国外金融机构防范现代信用风险发挥了 重要的作用。随着我国加入了 WTO 和我国金融市场的深入发展，我国金融机 构在定量测定和管理信用风险方面亟待提高，本文研究的目的正是希望通过对 信用风险结构模型理论方法的考察和实证研究，为我国金融机构在防范和管理 信用风险方面提供一点参考。 本文的主要内容即是对信用风险定价的一个重要分支——信用风险结构模 型进行较为系统的理论概述，重点对信用风险的一个重要方面——期望违约概 率(Expected Default Frequency, EDF)进行研究，并对其应用于我国上市公司的实 用性方面做出了有益的尝试。 本文的实证研究方法主要概括如下： 第一，本文选取目前中国沪深股市房地产板块数据较为完备的 45 只股票， 1 另外加上已经于02 年退市的 ST 中侨(000047)与05 年重组的 ST 万山 (000049)共 47 只股票作为研究样本。样本中包括 5 只 ST 板块股票， 根据结构模型的假设，本文认为这 5 只股票信用级别较低，违约概率 较高。故把这 47 只样本股票分为两组，其中的 5 只 ST 股票外加上 已经于02 年退市的 ST 中侨(000047)、05 年重组的 ST 万山(000049) 定义为低信用级别股票样本组，其余的 40 只股票定义为高信用级别 股票样本组。 第二，定义将低信用样本判断为高信用样本与将高信用样本判断为低信用 样本两类错误，并以总体错误率、类型 I 错误率和类型 II 错误率作为 判别标准。 第三，选取 1999 年至 2004 年作为研究区间，但在研究过程中重点研究时间 最近的年份——2004 年的违约概率，其余年份作为发展趋势的参考 数据。 本文通过对信用风险结构模型中 Merton 模型及 LT 模型的实证得出结论， 相比于以往传统的信用评级方法——Altman-Z 评分模型，结构模型有很多方面 如总体准确率方面的优势。同时通过本文的实证结果也可以发现：LT 模型在预 测高信用级别公司的信用状况方面准确率较高，而在预测低信用级别公司的信 用状况方面准确率较低。而 Z 评分模型在预测高信用级别公司的信用状况方面 过于保守，具有明显的劣势，但是在预测低信用级别公司的信用状况方面准确 率较高。Merton 模型作为结构模型的最简约形式，实证结果精度介于 LT 模型 与 Z 评分模型之间，这样，说明 Merton 模型虽然较 Z 评分模型在高信用级别公 司的预测方面有所改进，但仍然存在有很多不足之处。 因此为保守起见，在实践中建议二者结合使用，并注意用Altman-Z 评分法 作为预测低信用级别公司的信用状况，而同时尝试使用结