上市公司股价与会计绩效指标相关性分析 _ 股票市场有效性检验的途径.pdfVIP

论 文 摘 要 在现代财务管理理论中，股东权益最大化是上市公司的终极目标。据此，无 论是对于企业管理层还是股票投资者而言，“股价”都是一个极其重要的核心指 标。上市公司以股价作为考核经营绩效的关键性指标，而投资者则通过对上市公 司财务报表的分析来选股。因此，上市公司的股价与经营绩效之间必定是有着一 定的关联的。那么，作为影响股价波动的一个重要因素——会计绩效指标，是否 对股价的走势起着一定的引导作用呢？两者之间的关联度究竟如何？投资者选 股时常用的一些会计绩效指标的有用性究竟如何？ 在这样的背景下，本文试图通过研究上市公司股价与会计绩效指标之间的相 关性来回答上述问题。如果股价确实与会计绩效指标间存在显著的相关性，则说 明我国股市的效率较高，反映企业经营业绩的信息由于被市场诠释正确而引发了 股价的相应上升或下降。反之，如果股价与会计指标之间并无太大的关联，则说 明我国股市的效率还有待提高，股价波动并不是企业真实经营绩效的直接反映， 而更多地可能是受到其他因素的影响。于是，本文选取了能够反映上市公司经营 情况各个侧面的四个主要的会计绩效指标，即：每股收益、每股自由现金流量、 净资产收益率、主营业务利润率，并利用计量经济学中相关分析的方法来考察这 些指标和上市公司股价波动之间的关系，由此将会计指标和市场指标联系起来， 从而考察不同的会计指标对股价高低的解释能力如何。 本文的实证检验时间段选定于 2005 年 1 月 1 日至2007 年 9 月 30 日，对在 上海证券市场上市的 60 个大中小市值的样本企业进行检验。通过相关分析发现： “每股收益”指标方面，大市值股的该指标对其股价有一定的解释力，中等市值 股的该指标对其股价的解释能力不如大市值股，而小市值股的每股收益对股价并 没有解释能力。而另外三个指标，即：净资产收益率、主营业务利润率和每股自 由现金流量，无论股票市值的大小，与其股价之间均不具有显著的相关性。这与 成熟资本市场的要求有较大差异，由此，我们可以说，中国的股票市场有效性不 足，还有待进一步的提高。另外，股票投资者在选股时更多地参考“每股收益” 指标在现实操作时具有一定的合理性。 本文的创新之处在于：将上海市场的股票按照市值的大小进行了分类，这样 使得最终的实证结论可以对不同市值大小的股票作出全面性的解释，确保了实证 结果的说服力。此外，与同类研究不同，本文更加注重对会计绩效指标的比较和 分析，而不仅仅是将国内外对股票市场有效性分析的工具直接加以利用而得出结 论。其中，不仅具体分析了选用这四个指标的原因，更结合上市公司的股价表现 对这些指标的优劣进行了分析和比较。因此，可以这么说，本文的特色在于它兼 顾了证券市场和财务管理两个角度，利用最新的股价和财务数据对我国证券市场 5 的效率问题进行了细致而深入的分析。 本文的结构分为如下几个部分：第一章导论，主要阐述了选题的意义和背景 及本文的研究思路和框架，此外，更利用较大篇幅介绍了国内外同类研究的成果 以及所采用的研究方法；第二章说明了上市公司会计绩效指标选取的理论依据， 其中重点分析了四个会计指标的意义、作用以及计算方法；第三章是对股价和会 计绩效指标间相关性的检验，也是最为重要的一个部分，其中对相关性数值进行 了集中的汇总，为最终得出结论奠定了基础。第四章中，根据相关性检验的数据 进行全面的分析并得出研究结论以及提出相关的政策建议。 关键词：股价, 会计绩效指标，市场有效性 6 Abstract According to the contemporary financial management theory, the ultimate goal of listed companies is “the maximization of stockholders’ equity”. Thus, stock price becomes a very important index to both the BOD and the investors.