中国股市共振效应的传导机制及实证分析.pdfVIP

摘 要 随着国际金融危机的爆发与影响的不断深入，中国的证券市场也进入了大起大落、 暴涨暴跌的恶性循环中。股市的动荡，固然有市场的因素在里面，但同样不可忽视的一 个原因就是投资者的心理与行为的波动。近年来学术界普遍认为“羊群效应”是导致股 市出现追涨杀跌、非理性波动现象的主要成因，但本文对“羊群效应”这一假说提出了 质疑，认为“羊群效应” 假说背离了投资者行为的本质，无法对非理性的市场波动现 象作出科学合理的解释。 据此，笔者提出了股市“共振效应”的新假说，认为造成上述现象的根本原因在于： 微观层面上的投资者对于市场信息的认知偏差，诱发了宏观层面上的股市“共振效应”。 本文借助物理学中的定义，将“共振效应”引入到金融市场的研究中，给出了股市“共 振效应”的定义，提出主观波动性和客观波动性的概念，指出当主观波动性与客观波动 性的频率相一致时，就会出现共振现象。主观波动性是经过一个认知过程形成的，该认 知过程可分为三个阶段，分别是：客观基本面信息获取阶段，客观基本面信息加工阶段， 主观投资决策形成阶段。投资者有可能会犯几类认知错误，这几类错误经过反射强化后 会使主观波动性加大。 本文对共振效应的基本内涵和微观机制进行了详细的分析和论述。重点从投资者的 认知过程出发，阐明了共振效应的传导机制，指出认知偏差是导致共振效应的根本原因。 基于对共振效应概念和内在机制的分析，通过建立一个数理模型来对共振效应进行了进 一步的描述，并且建立了一种简便有效的方法来检验中国股市是否存在共振效应。文章 最后在前述分析的基础上，给出了基于共振效应的投资政策及策略建议，并对以后的工 作做了展望。 关键词： 羊群效应 共振效应 认知偏差 主观波动性 I ABSTRACT ABSTRACT AABBSSTTRRAACCTT With the outbreak and influence of the international financial crisis, Chinas securities market has entered avicious cycle.The reasonof stock market volatility, ofcourse, is not only including the market factors, but also the fluctuations of investors’ psychologyand behavior. The latter reason cannot be ignored. In recent years academic circle has believed that the herding behavior is the main reason leading to the fluctuations of stock market. But this article question the “herding behavior and consider the hypothesis depart from the nature of investor behavior, not onthe phenomenon ofirrational market fluctuations and make scientific and rational explanation. Accordingly, I propose a new hypothesis named resonance effect on the stock market. The underlying causes leading to above phenomenon is: the investors’ cognitive bias on micro-level market information induced the stock market resonance effect on macro-level. Withthe help ofdefinition in physics, re