中国IPO市场周期：基于投资者情绪与政府择时发行的分.pdfVIP

作者：邵新建、巫和懋、王钰铖 邵新建，对外经贸大学国际经贸学院金融学系讲师，研究方向为公司 金融学与国际金融学；代表性研究成果包括：“中国 IPO 市场周期： 基于投资者情绪与政府择时发行的分析”，《金融研究》2010 年第 12 期；“ 中国 IPO 中的机构投资者配售、锁定制度研究” ，《管理世界》 2009 年第 10 期；“港元、人民币一体化研究” ，《世界经济》2009 年 第 3 期； 巫和懋，北京大学国家发展研究院常务副院长，教授，博士生导师。 王钰铖，南开大学硕士研究生； 通信地址：邵新建：北京市朝阳区惠新东街 10 号对外经贸大学求真 楼 426，邮编 100；巫和懋：北京大学国家发展研究院， 邮编 100871 联系电话： 邵新建巫和懋：010-6275-3898 电子邮箱：邵新建：shaoxinjian2010@126.com； 巫和懋：hmwu@ 本研究得到了教育部重大攻关项目（09JZD0016）“全球金融危机与国 际货币金融体系改革研究”和国家自然科学基金项目“基于信息熵方 法的中国宏观金融风险管理研究” 的支持。 中国 IPO 上市首日的超高换手率之谜 ——基于新股分配制度与投资者情绪的研究 摘要：在中国IPO上市首日，投资者大量抛售其获配新股，1995年至2008年换 手率（抛售数量占可交易总量）平均高达61%。本文研究发现：在IPO上市初期， 个体投资者对新股估值呈现出过度乐观情绪，而在资金抽签的新股分配制度下， 资金实力占优的机构投资者将成为新股的主要获配者，他们将利用个体的情绪向 其抛售获配新股，个体越乐观，股价泡沫越大，机构的抛售数量越多，这是形成 超高换手率的重要机制；但是在IPO上市后的两年内，个体的过度乐观情绪逐渐 消退，新股初期交易价格中的泡沫逐渐萎缩，这使得IPO新股表现出长期弱势异 象，并且机构抛售数量指标对于IPO长期收益率具有显著的反向预测能力：首日 换手率越高，长期收益率相对越低。本文的研究意味着更为公平的IPO分配制度 有助于提高市场信息效率，缓解 IPO 上市初期超高涨幅和超高换手率的异常现 象。 关键词：IPO分配制度 IPO上市初期抛售行为 IPO长期表现不佳 JEL 分类: G12; G14; G24 Abstract: On the first day of IPO aftermarket trading in China, investors flip their allocated shares actively and the turnover（flipped shares deflated by the tradable shares） is as high as 61% on average from 1995 to 2008. We find that individual investors have shown over-optimistic sentiment about the IPO value on the initial aftermarket. However, under the institution of lottery by cash, rational institutional investors will be the main investors who get the IPO shares, who incline to exploit the over-optimistic sentiment of individual investors by flipping the allocated shares to them on high trading prices. The more optimistic, the larger IPO price bubble, the more shares are