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基于预测视角的中国核心通货膨胀测算：以惯性为权 重 范志勇 张鹏龙 （中国人民大学经济学院 100872） 内容提要：本文从货币政策和对标题通货膨胀预测的角度构建了中国基于价格上涨惯性 权重的核心通货膨胀指标。与国内现有计算通货膨胀惯性的研究不同，本文通过环比价格增 长率计算其惯性，从而避免了同比增长率指标可能对惯性的高估。通过与传统的剔除法核心 通货膨胀以及与标题通货膨胀进行对比，本文发现基于惯性权重的核心通货膨胀是标题通货 膨胀的领先指标，对短期标题通货膨胀的变换有较强的预测能力，因而具有较高的政策参考 意义。根据我们模型的预测结果，2010年10月将是价格指数环比增长率的低点，11月份之 后将会上升；如果考虑到美联储第二轮量化宽松货币政策所造成的热钱流入，中国所面临的 通货膨胀压力更加严峻。 一、问题提出 自2009年以来，在多种因素的作用下，中国多种商品价格出现了较大的涨幅，先是大 蒜，然后是绿豆，近期鲜菜、鸡蛋等产品价格都出现了较快增长。面临这种形式，货币政策 当局究竟该如何决策？政策当局是否应该通过货币政策来应对这些商品的快速增长？事实 上无论是否明确实施所谓的“通货膨胀目标制”，保持价格水平稳定都是各国货币政策的主 要目标之一。然而在具体实践中，许多中央银行都重点关注核心通货膨胀率而非总体通货膨 胀率,并且往往将食品和能源价格排除在政策关注目标之外。例如美联储所特别关注的“个 人消费支出”价格指数中不包含食品和能源的价格；欧洲中央银行所计算的核心通货膨胀中 ① 则是剔除了食品原材料和能源价格 。政策当局关注核心通胀的原因在于“总体价格水平变 ② 化中包含了较多的短期噪音”。 因此货币政策是否该对大蒜、绿豆等食品价格进行响应的 政策选择背后所隐含的理论问题是，货币政策应该对标题通货膨胀（总量通货膨胀）还是对 核心通货膨胀进行反应。 中央银行为什么要关注“核心通货膨胀”，并且往往将食品和能源价格排除在外呢？ Roger（1998）指出理论上核心通货膨胀特别强调标题通货膨胀两个方面的特征，一是标题 通货膨胀中的持续性部分（persistentcomponent）；另一个是标题通货膨胀中的具有普遍性的 部分（generalised component），其理论基础分别来自Friedman（1963）和Okun（1970）关 本文得到国家社会科学基金项目“中国通货膨胀中的需求拉动与成本推动因素研究及其政策选择” （08CJL010）和国家社科基金重大招标项目“保持经济平稳较快发展、调整经济结构与管理通胀预期的关 系研究”（09ZD018）课题资助。 ① 米什金（2007）。 ② Rich和Steindel（2007）。 1 于通货膨胀的定义。前任美联储副主席Blinder（1997）指出美联储将食品和能源价格排除在 政策目标之外主要是央行对于控制此两大类商品价格无能为力，而非由于其波动性过大；核 心通货膨胀和标题通货膨胀的区别还在于核心通货膨胀强调区分价格冲击中的暂时性因素 和永久性因素，并在此基础上提出了计算核心通货膨胀的方法。米什金（2007）认为虽然货 币政策可以在长期内控制标题通货膨胀，但对短期内由供给冲击造成的产品相对价格变化以 及由此造成的总量通货膨胀上升却无能为力；由于核心通货膨胀剔除了某些价格变化幅度大 的商品，因此能够更清晰地反映潜在通货膨胀的压力。Rich和Steindel（2007）指出由于货 币政策存在滞后效应，区分永久性价格上升和暂时性价格上升具有重要的政策意义，计算核 心通货膨胀的目的之一就是要将总体价格指数中暂时性价格变化部分予以剔除。如果价格上 涨仅仅是暂时的，货币政策应避免过度调整，如果价格上涨具有较强的惯性，货币政策则需 及时作出调整。米什金（2007）认为当标题通货膨胀中具有重大临时性因素时，重点关注核 心通货膨胀指标有助于避免货币政策的失误，特别是当货币政策与经济活动之间存在比较长 的时滞时。因此关注核心通货膨胀，不仅要关注价格波动较大的成分，还需要区分长期价格 上涨和短期价格上涨。 核心通货膨胀概念最早出现于1970年代早期