泰勒规则和其在中国货币政策中的检验.pdfVIP

2002 3 泰勒规则及其在中国货币政策中的检验* ( 中国人民银行研究局 100037) ( 中国人民银行研究生部 100083) : 本文运用历史分析法和反应函数法首次将中国货币政策运用于检验泰勒 规则。通 计算中国货币政策中利率的泰勒规则值, 并与其实际值进行比较表明, 泰勒规 则可以很好地衡量中国货币政策, 利率规则值与实际值的偏离之处恰恰是政策操作滞后 于经济形势发展之时。这表明泰勒规则能够为中国货币政策提供一个参照尺度, 衡量货 币政策的松紧。对中国货币政策的反应函数GMM 估计表明, 通胀率对利率的调整系数 小于1, 这是一种不稳定的货币政策规则, 在这一制度下, 通货膨胀或通货紧缩的产生和 发展有着自我实现机制。 :泰勒规则 中国货币政策 实证分析 Kydland 和Prescott( 1977) 对时间不一致性的分析之前, 经济学家争论的问题是货币政策是 否应该按照一个单一规则来制定, 如弗里德曼的名义货币供应k% 增长率规则, 以及中央银行是否 应当灵活地按相机抉择制定政策。当问题以这种形式提出时, 相机抉择当然更优。但是Barro 和 Gordon( 1983) 证明, 相机抉择下, 产出没有系统性提高, 而社会承受了较高的通货膨胀。这一结 论从根本上改变了长期以来的规则与相机抉择之争。 aylor( 1993) 提出的泰勒规则反映了近年来 西方国家成功货币政策实践的实质, 实际上成为美联储、欧洲中央银行、英格兰银行和加拿大银行 操作货币政策的理论依据。经济学家对这一规则进行了大量的研究。这些研究, 部分是对实际货 币政策进行理论概括, 部分是对最优政策进行分析。 历史分析法和反应函数法是对泰勒规则进行检验的两种主要方法。其中 aylor( 1999),McCal2 lum(2000) 是历史分析, Clarida, Gali and Gertler( 1997, 2000) 是反应函数分析, Judd and Rudebusch ( 1998), Gerlach and Schnabel( 1999),Nelson(2000)则将两者结合起来, 分析货币历史数据的基础上 估算中央银行的反应函数。这些研究所涉及的中央银行包括美联储、英格兰银行、日本银行、德意 志联邦银行以及欧洲中央银行。但是国内还没有学者进行类似研究。本文试图用中国货币政策数 据对泰勒规则进行检验。第一部分介绍泰勒规则;第二部分运用历史分析, 比较中国货币政策中利 率的泰勒规则值与实际值; 第三部分运用反应函数法进行检验, 估计中国中央银行的反应函数; 最后, 第四部分将探讨其政策含义。鉴于中国的货币政策操作实践与规则理论有所差异, 我们还将 说明研究的局限性及改进的方向。 一、泰勒规则的提出 虽然 理论上对规则与相机抉择进行区分很容易, 但 分析中央银行的实际行为时, 结论却不 易做出。 aylor( 1993) 论证了 实践中将中央银行的规则型行为与相机抉择型行为区分开来的问 * 本项目研究得到西南财经大学中国金融研究中心资助。本文作者 收集 1992) 1995 年上海融资中心同业拆借利率水平 时, 得到人民银行上海分行王欣欣处长、陈人俊先生和刘梅珍女士的帮助, 人民银行研究局刘斌博士对本文进行过评论, 此一并 致谢。当然文责自负。 3 、 : 题。尽管没有中央银行完全按照一个简单的公式来制定其政策工具, 这一区别仍然很重要。 aylor 认为, 政策规则不一定是政策工具的固定设定或一个机械的公式, 规则型行为是系统地(而不是随 机地)按照某一计划实施货币政策。McCallum( 1993) 则认为, 系统性行为并不一定是规则式行为, 只有当货币当局考虑到私人部门预期因素后的系统反应才是规则式行为。 aylor( 1993)用一个简单的政策规则来说明政策的制定, 即著名的