国有经济效率、增长目标硬约束与货币政策超调.pdfVIP

马草原、李成 ：国有经济效率、增长 目标硬约束与货币政策超调 国有经济效率、增长 目标硬约束与货币政策超调木 马草原 李 成 内容提要 ：基于对中国特殊经济制度环境和宏观调控体系的分析，本文揭示 了货币政 策超调现象的形成机理。研 究发现，货币政策调控对国有经济渠道的高度依赖 ，通过改变 国有投资比重引发经济效率变化，导致货 币政策 “投资结构效应”部分抵 消了 “投资总量 效应”，使政策当局在 “求均衡”和 “保增长”之间陷入两难困境。在经济增长 目标硬约束下， 货币政策必然加大 “投资总量效应”以抵补 “投资结构效应”对政策效果的削弱，货币政策 超调在所难免。消除货币政策超调，避免由于矫枉过正的反周期调控引发经济波动，必须 纠正货币政策调控对国有经济渠道的过度依赖 ，注重经济效率变化对政策效果的反馈影 响，适当淡化经济增长 目标硬约束，突出结构优化和均衡发展在调控 目标 中的重要性。 关键词：国有投资 经济效率 增长 目标约束 货币政策超调 一 、 引 言 改革以来 ，中国货币政策在历次反周期调控 中屡屡 出现 “超调”现象，概括为两个方面：一是反 周期调控的政策力度过大 ，以M2作为货币政策的中间目标 ，体现为 M2增长率对 GDP增长率过度 偏离。 二是调控政策在滞后影响上呈现 “矫枉过正”的特征 ，宽松的货 币政策在驱动经济增长 的 同时容易诱发通货膨胀 ；紧缩的货币政策抑制了经济过热，又往往酿成通货紧缩与经济增速下滑 ， 表现为 M2增长率的剧烈波动与实体经济 的冷热交替(见表 1)。一些研究甚至证 明，中国货币政 策本身就是造成实体经济波动的重要起因(Brandt＆Zhu，2000，2010；刘霞辉 ，2004)。货币供给的 过度扩张或者紧缩引起名义价格 的剧烈涨跌，扭 曲的价格信号势必通过资源错配影响经济增长 (AtkesonKehoe，2004)。因此 ，深入研究 中国货币政策超调现象，揭示其 内在规律并探寻解决之 道 ，对优化宏观调控机制 ，促进经济持续稳定增长有着积极 的现实意义。 根据我们掌握的文献 ，尚未发现对中国货币政策超调成因和机理 的专门研究。已有的一些文 献从货币存量层面观察到了M2／GDP的持续增长现象 (即 “中国货币化之谜”)，并从特殊的金融结 构 (樊纲、张晓晶，2000)、发育中的股票市场 (石建 民，2001)、虚拟经济和实体经济失调 (伍 志文 ， 2003)等角度进行了深入探讨 (汪洋 ，2007)。此类研究也考察 M2对 GDP偏离的问题 ，但多侧重于 对长期经济增长过程中货币化程度和金融发展的解析 ，并未对货币政策超调现象给出令人信服的 解释。在现实中，人们很容易将货币政策超调归咎于政策制定者对经济形势的误判 、对政策效果预 期的偏差 ，或者未充分考虑价格与信息黏性引起的政策时滞等等 ，政策当局也因此屡遭非议 。我们 认为 ，这些因素在某种程度上的确影响了货币政策 的执行效果 ，但 它们 的作用更多地表现为一种 马草原 、李成 ，西安交通大学经济与金融学 院，邮政编码 ：710061，电子信箱 ：macaoyuan0931@ 163．tom，LLL@mail．xjtu． edu．cn。本文受 中国博士后科学基金面上项 目(2012M521751)、国家 自然科学基金青年项 目、西安交通大学新教师科 研支持计划的资助。作者感谢匿名审稿人的宝贵意见 ，文责 自负。 ① 根据世界银行 ((2012年世界发展指标》(WorldDevelopmentIndicators，WDI)计算 ，1982--2010年 中国M2增长率对GDP增 长率偏离的均值为 11．01％，同期美 国、日本和德 国分别为4．32％、3．0l％、2．43％。为了消除计算 中正负相抵的问题 ，以偏离的绝 对值计算均值。 76 垂裔石再象2013年第期 “外生”、“随机”的影响，而不应 当在改革以来30余年的宏观调控 中形成长期的 “规律性”超调。如 果仅认为是这些 因素造成了政策超调 ，则至少低估 了中央银行的决策水平以及政策纠偏能力。因 此，本文试 图从剖析中国特殊的经济制度环境出发 ，探寻货币政策超调的内在成因。 表 1