股市泡沫生成原理以及由大辩论引发的深层思考ξ.pdfVIP

2001 年第 4 期 股市泡沫生成机理以及由大辩论 引发的深层思考 ———兼论股市运行扭曲与庄股情结 戴园晨 ( 中国社会科学院经济研究所 　100836) 蛇年春节以来 , 中国股市奏起了古筝楚汉相争的乐章 ,铁马金戈之声 ,不绝于耳 。一方面是管 理层整肃股市 ,强化监管 ,动了真格 。另一方面经济学界开展了股市是是非非的大辩论 ,针尖对着 麦芒 ,见仁见智 ,抒发了对股市和今后发展路向的不同见解 。有几家媒体曾经找到笔者 ,要求谈谈 。 但我想辩论涉及到股市中许多根本性问题 ,与其匆匆忙忙发表随想式的评论 ,不如下功夫对争论焦 点做点扎实研究 ,为此 ,婉谢采访 , 闭门二月 ,成此芜稿 ,就正方家 。 股市中股票价格波动从来都是由市场中供求力量对比变化引起的 ,经济学界关于股市泡沫的 理论争论 ,之所以会受到股市人士的异乎寻常关注 ,正是因为人们觉得理论争论会影响政策 ,从而 会影响股市供求和股价波动 。然而从理论研究来说 ,不能因为社会关注 ,而停留在一些形象比喻的 争论上 ,还有必要离开辩论会对股价发生何种影响的功利思考 ,从深层挖掘股市泡沫是怎样产生 的 ? 它的生成和运行有着什么样的机制和特点 ? 中国股市不同于常规股市的运行扭曲又怎样影响 股价并产生泡沫 ? 只有对这些带有根本性问题有所认识和理解 ,方能把由大辩论引发的理论探索 推上一个新的台阶 。 一 、关于股市“泡沫”的议论 中国股市兴起 10 年 ,其间股票价格的飚升 , 曾经使一些人一夜暴富;而股票价格的暴跌 ,又使 得一些人折戟沉沙 , 由腰缠万贯变成一贫如洗 。面对股市的风风雨雨 ,升降起伏 ,经济理论界议论 纷纷 ,把股价飚升看成股市中的不正常现象 ,对股市“泡沫”提出警告 ,希望股票价格向它的内在价 值回归 ,此种声音 10 年来不绝于耳 。而且 ,这种议论不仅见之于中国 ,在国际经济理论界也时有所 闻。他们认为商品价格以它内在价值为基础 ,理性行为主体的活动不会引致“泡沫”,这本来是自李 ( ) 嘉图以来古典和新古典经济学的主要命题 也是马克思主义经济学的命题 。在分析股票价格时 , 则要注意到股票证券买卖和商品买卖有所不同 ,普通的商品都是劳动的结果 ,它的价值来自于生产 该商品所投入的劳动 ,包括物化劳动的转移和活劳动的固化 。因此 ,其价值的大小取决于“生产该 商品所花费的社会必要劳动时间”。证券是根据法律规定发行的代表对财产所有权的收益权的一 种法律凭证 ,有价证券本身并没有价值 ,不是真正的资本 ,而是虚拟资本 。投资者用货币购买证券 , ( ) 货币的使用权就转为 证券的 发售者所掌握 ,投资者持有证券只是证明有一定金额的资产或资本 ( ) 价值为他所有 ,此券可以定期 或不定期 取得一定收入 ,并且可以通过出卖证券把证券还原为一定 数额的货币。虽然证券属于虚拟资本 ,本身并没有价值 ,但它代表了对一定数量的现实资本 占有 权 ,可以用来买卖 ,因而具有交换价值 。而且 , 由于它还代表了对所 占有的该部分现实资本收益的 本文写作中南开大学博士研究生周青曾参与讨论与协助 。 4 1 戴园晨 :股市泡沫生成机理以及由大辩论引发的深层思考 所有权 ,所以其交换价值不仅取决于它所代表的这部分现实资本的大小 ,还与这部分现实资本的收 益能力有关 ,是现实资本和收益能力两者的综合结果 。 还需要指出的是 ,股票买卖这种虚拟资本及其获利能力的买卖 ,不只是买现在 ,更重要的是买 对于未来的预期 。投资价值的大小 ,取决于它给投资者所带来预期收