试论中国企业债券融资优势与制度约束.pdfVIP

状态。一方面源于企业内部因素，但主 用的2倍以上，但综观现实，当前我国 要是受到制度的约束，使得企业倾向于 企业热衷于上市融资，主要在于发行A 发行股票融资，造成当前我国企业融资 股使得企业所获得的资金成为一种无偿 结构不合理现象。 使用的资金来源，无须支付本息，这给 了企业一个很大的操作空间，成为企业 一 、 企业债券融资优势分析 “圈钱 ”的战略宝地，从而也为股市埋 下了巨大风险。另一方面，企业债券的 关于利用债券进行融资的理论，主 利息支出发生在企业所得税征收之前， 要有以下三种 ：“资本结构理论”、 “银 可以扣减公司的一部分所得税支出，这 行贷款与公司债券比较理论”和 “公司 与企业所得和股票红利的双重征税形成 债券优势理论”。它们分别从各 自的角 鲜明的反差，足见企业债券的税收优势。 度论证了企业债券相对与其他融资渠道 2、保证企业控制权 而存在的比较优势。本文从宽泛的角度 虽然企业的上市融资，给企业带 来论述企业债券融资优势。 来巨额的可 自主支配的资金，为企业扩 1、降低融资成本 大规模和技术提升创造了先机，但企业 相对于银行借贷和股权融资，企业 原所有者的股份遭到稀释，大股东和小 债券的融资成本在某些方面具有一定的 股东之间的矛盾也会给企业的生产经营 优越性，包括规模效应下的直接融资成 管理造成一定的困难，甚至企业大股东 本低，也就是说企业债券发行的规模越 的某些建议和发展 目标被否决，在这种 大，则与银行借贷相比，其直接成本会 情况之下，大股东不得不付出大量的时 逐渐降低，根据国外的一些研究表明， 间和精力来协调好与众多小股东的利益 28{中国集体经济 ·2011·29(1O月) I _啊 ■■需 ≈ ■ ■ ■ ■■ ■ _ 《 ■ ■胥爱 ■ 熊，NGi齐JI 关系。而企业债券并不会造成企业所有者的控 需要有如此严格的信息披露要求，只要企业能 制权分散，保证了所有者根据 自身企业发展的 及时付息，到期归还本息即可，这样就减轻了 规划要求进行生产管理，防止因其他股东干扰 企业成本支出并确保了市场的公平竞争。即使 而放弃一项具有较高投资回报的项 目，确保企 企业处于破产边缘，债权人仍能通过企业的破 业及时作出各项调整。其次，虽然企业债券也 产清算收回一部分的投资成本，在清算顺序上 可能成为企业被收购的手段，但相对于上市公 优于公司股东。 司而言，特别是在全流通的情况下，通过股份 (1)避免对银行借贷的过度依赖 收购的风险更大。当企业发展前景 良好或股票