上市公司控制权转让绩效的实证研究.pdfVIP

《经济学动态}2009年第 11期 上市公司控制权转让绩效的实证研究 朱慧琳 唐宗明 内容提要：本文实证检验中国沪市A股市场大宗股权转让中，大股东控股和交易后高管层的 变动等控制权因素是否对 目标企业交易后的绩效产生影响，具体影响的程度如何。实证研究的结 果证明沪市A股市场大宗股权转让的高管层变动和关联交易会导致 目标企业绩效变差，影响较为 显著；而大股东控股对 目标企业绩效有正的效应；实证结果的进一步挖掘表明控制权私人收益的过 度掠夺会导致绩效变差，对公司价值产生负影响；反之，私人控制权合理的部分则对公司价值存在 正面的影响。 关键词 ：上市公司 转让绩效 实证研究 本文在国内外学者的基础上，将大宗股权转让 考察控制权转让公司绩效的变化及其影响因素。 后的绩效变化与控制权私人收益的研究结合起来， 二、数据筛选与变量设计 尝试用控制权私人收益来解释大宗股权转让后的绩 效变化，实证检验中国沪市A股市场大宗股权转让 1．数据来源。上市公司的兼并收购实际上是控 交易中，大股东控股和交易后高管层的变动等私人 制权收购，即通过收集具有控制权地位的股权，从而 控制权因素是否对大宗股权转让后的目标企业绩效 获得公司控制地位。 产生影响，具体影响的程度如何。 考虑到绩效指标需要转让后三年的数据，本文 通过万德数据库选取了2001年 1月 1日至 2003年 一 、研究设计 12月31Et期问沪市 A股市场发生的1408例股权 首先本文将从沪市A股市场 2001年至2003年的 转让事件 ，对于发生多起大宗股权转让事件的企业 ， 股权转让事件中筛选出样本，在已有的大宗股权转让 本文认为在时间轴上位于前端的大宗股权转让事件可 绩效财务指标研究理论上，采用因子分析法计算出样 能受到之后发生的大宗股权转让事件影响，导致绩效 本大宗股权转让交易后的绩效综合变化指数。 综合指数不能客观反应位于时间轴前端的大宗股权转 JoonHoHwang(2004)提出，控制权私人收益 让事件，因此只保留大宗股权转让区间内最后一次的 主要来 自于大股东的控股与大股东对管理层实施的 大宗股权转让事件，最终样本总量确定为304例。 影响。控制权私人收益的计量经验上是从计算控制 2．变量设计及描述性统计。(1)被解释变量： 权转让溢价获取。国外已有的实证研究多以大宗股 绩效综合变化指数。本文的研究对象是大宗股权转 权交易价格与事后消息被宣布时的市场价格的差异 让样本企业大宗股权转让交易后的绩效。对企业绩 水平度量控制权私人收益 (Barclay Holdness， 效的度量，国内外众多的研究基本分为三种：事件研 1989)。由于本文的样本发生大宗股权转让的公司 究及描述、托宾 Q以及财务指标度量，由于样本数 中存在大量的国有股法人股，而国有股法人股暂不 量较大，不适合采用事件研究及描述；托宾 Q的定 能流通，因此用上述方法计量存在偏差；另外，本文 义为公司市场价值与资产重置成本的比率，本文的 强调变量的相对意义而非变量的绝对意义，所 以我 样本中非流通股 占总股本 的比例均值达到 67． 们主要依据JoonHoHwang的理论，基于大股东控 61 ，所以用托宾Q来度量公司大宗股权转让前后 股与对管理层的影响来衡量控制权私人收益，进而