基于模糊实物期权的城市轨道交通项目投资价值.pdfVIP

第 29卷第 12期(总第 216期) 系 统 工 程 Vo1．29．No．12 2011年 12月 SystemsEngineering Dec．，2011 文章编号 ：1001—4098(2011)12—0110—06 基于模糊实物期权的城市轨道交通项 目投资价值 唐文彬h。，张飞涟 ，马超群。 (1．长沙理工大学 经济与管理学院，湖南 长沙 410004；2．中南大学 土木工程学院， 湖南 长沙 410075；3．湖南大学 工商管理学院，湖南 长沙 410082) 摘 要：考虑到城市轨道交通项 目投资决策的不可逆性、投资回报的不确定性和管理柔性等因素，提出了利用 模糊理论与实物期权相结合的方法来评价城市轨道项 目的投资价值。实例分析表明，模糊实物期权方法能准 确地对项 目投资价值进行评价，从而更有效地指导投资者作出正确决策。 关键词 ；城市轨道交通 ；投资价值 ；模糊实物期权 中图分类号；U491 文献标识码 ：A 杰、何涛 (2010)认为单阶段特许期结构下的私人投资者具 引言 有等待期权价值，并建立了包含实物期权价值的特许期决 城市轨道交通项 目投资规模大、资本系数高、投资回 策模型-】。 收期长 ，相应 的投资决策具有不可逆性、回报不确定性和 不难发现，目前的研究成果主要是运用传统的B—S模 时机选择性等基本特征。传统的项 目投资评价方法主要是 型或二叉树模型对期权进行定价，研究对象基本上集中在 基于现金流量确定条件下的折现现金流法 (DCF)，在对城 BOT、PPP融资模式下的收费公路、污水处理厂、水电等投 市轨道交通项 目投资价值进行分析时往往忽略了上述基 资项 目，而 以城市轨道交通项 目为例的研究甚少，并且大 部分研究都将项 目的期望收益和期望成本等假设为常量， 本特征及其相互作用，因此评价结果的有效性明显不足。 在Myers(1977)首次提出实物期权的概念后 [1]，期权 这显然与现实中项 目的收益、成本和工期等因素不确定的 理论被广泛应用于采矿业、制造业、航空业、生物技术和 实际情况不一致。研究表明，在经济社会系统中，对于那些 IT行业等领域的投资决策研究中。由于实物期权方法能 难 以用精确的数量来描述的不确定性因素，模糊数学提供 充分考虑项 目的不确定性和决策的灵活性，在项 目评价中 了一种有效的分析工具[1，其中，梯形模糊数因包含 了区 具有积极的指导作用。近年来实物期权理论也逐渐在工程 间数和三角模糊数，在表达不确定信息时更具代表性[1。 建设领域的研究中得到应用和推广，例 如 Smit(2003)、 因此本文将利用梯形模糊数与B—S期权定价方法相结合， Saphores(2006)、Juliana(2006)和AnaBelen(2007)等分别 放宽有关参数的基本假设条件，构建了城市轨道交通项 目 利用实物期权的有关理论对基础设施建设项 目的权益价 投资价值的模糊实物期权模型，从而更准确地度量城市轨 值和投资机会进行 了分析和判断[2 ；王爱 民、范小军 道交通项 目的投资价值，为项 目的正确决策及项 目的成功 (2004)探讨了基于实物期权的项 目经济型评价模型I-6]；杨 实施提供有力依据。 屹、郭明靓、扈文秀 (2007)通过建立基于推迟期权的投资 2 城市轨道交通项 目投资 决策模型，求解了投资机会价值和最优投资决策的临界 值[7}高印朝 (2008)构建了地铁地产物业投资的B—S期权 决策的实物期权特性 定价模型[8；高咏玲、杨浩、孙强 (2008)提出了城市轨道交 城市轨道交通项 目投