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资产证券化与市场完全性：基于无套利理论的研究 孔 小伟 (东莞理工学院 经贸系，广东 东莞 523808) 摘要：资产证券化的快速发展，表明它有内在的市场需求和金融动因。本文从无套利理论的角度，通过 建立数理模型，论证 了由于基于基础现金流进行 了收益和风险的精细分割，资产证券化在发行异质性权讧方 面的效率大为提高，提升了市场的完全性水平，满足了不同投资者的异质需求，从而促进 了经济个体福利的 帕累托改进及金融体系资源配置能力的提高。基于分析的结论是：资产证券化在未来还有很大的发展空间。 关键词：市场的完全性；资产证券化；套利理论 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1672—6049(2012)06—0038—06 一 、 引言 型也 日趋复杂、丰富。总体上来说，资产证券化的 一 般认为，金融体系的主要经济功能有两个： 快速发展，表明它有 内在的市场需求和金融动因。 (1)通过经济中行为主体的证券资产交易活动将 资产证券化相对于其它权证在市场完全性方面具 社会储蓄转化为社会投资；(2)通过经济中行为主 有突出的优势：资产证券化由于基于基础现金流进 体的证券交易来为经济中的各类证券资产定价。 行了收益和风险的精细切割，在发行异质性权证方 因此，金融体系通过经济行为主体的权证交易活 面的效率大为提高，因而相对于其它权证工具，能 动，满足他们的消费与财富的最优配置，并通过这 够大大促进市场的完全性。从市场完全性角度而 种交易，将社会储蓄转换成社会资本并且为各类 言，在主要的融资工具中，股票、企业债券及资产证 资产定价，从而通过权证的价格和收益等各种信 券化都具有异质性。但债权权证(企、债和资产证 号引导并优化储蓄对实体经济的资源配置。也就 券化工具)由于对风险的明确划分从而能够提供多 是说，如果企业能够提供满足不同经济行为主体 样的异质性，因而具有更大的优势。在市场经济国 风险消费配置需求的各类权证并且这些权证的价 家，直接融资市场以固定收益工具为主，一般 占市 格接近于真实价值，则企业就能获得其所需的融 场份额的2／3，权益类工具一般只占1／3(吴晓灵， 资，而从整个宏观经济来说就是实现了资本的优 2005)…。特别是资产证券化由于对被证券化资产 化配置。这种资本的优化配置必须经由经济行为 的特l生(期限、流动性、收益、风险)进行重新分解和 主体为分配消费或财富而进行权证交易所衍生出 组合，为投资者提供了大量不同期限、不同流动性、 来的金融体系或市场来完成。 不同风险收益率并且可分性强的金融产品，从而满 资产证券化 自从上个世纪7()年代在美国出现 足了各种不同市场主体的偏好和需求，并因此在更 以来，发展十分迅猛。证券化从最初的住房抵押贷 大程度上提高了市场的完全性水平，本文将基于套 款扩展至信用卡收帐、汽车贷款、公路收费、版权、 利理论，通过构建一个数理模型对此进行证明。本 专利费、租金、公路收费等广泛领域，而证券设计类 文第二部分首先对相关的文献进行综述，第三部分 收稿 日期：2012—10—16 作者简介：孔小伟(1971一 )，男，江西永修人，东莞理工学院经贸系教师，博士研究生，研究方向为金融发展Lj投资 一 38 — 基于套利理论对资产证券化与市场完全性之间的 化交易里就像多阶段的拍卖过程一样。为了获得 关系进行理论论证，最后是本文的结论。 需求信息，承销商要同潜在投资者讨论可能的结构 二、文献回顾 和产品，在得知顾客对衍生权益的偏