第二章 远期合约——第一讲.pptVIP

问题： 复习积木分析法 买入看涨期权+卖出看跌期权=？ 第二章远期工具 远期合约是组成衍生工具的四种主要工具之一 金融工程的基础模块 简单，却是理解其他几种衍生工具的基础 第一节 远期合约 第一份远期合约产生于１８４８芝加哥交易所（ＣＢＯＴ），被应用在农产品交易上。 农产品存在季节性，且生产周期长不能及时调整生产计划。 一定程度上解决“谷贱伤农”这一问题 所以农民往往在种植时就与需求企业达成协议，约定在农产品收割时按既定的价格与数量交割农产品。 一、定义 远期合约是一个在未来某一时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议 场外交易的性质 金融远期交易经常发生在金融机构之间或金融机构与其客户之间 二、远期合约的主要构成要素 交易主体 多头：按约定的价格和数量在将来某一确定的日期购买标的资产的一方。 空头：按约定的价格和数量在将来某一确定的日期出售标的资产的一方。 交割价格（delivery price） 到日期，即交割日 风险收益是对称的、签订合约不需要交付任何费用。所以收益由市场价格与交割价格相对大小来决定。 Ｋ——交割价格 ＳＴ——合约到期的资产价格 升：多头盈利（ＳＴ-Ｋ） 降：空头盈利 （Ｋ-ＳＴ） 四、远期价格 金融市场现在确定所要交易的某种金融产品的价格，但交易要在将来才履行。 常见的有远期汇率和远期利率。 1.远期汇率 一美国客户在1年之后需要支付一笔款项，198万马克，想知道一年以后交割的马克对美元的汇率，即一年后马克对美元的远期汇率。现在可知： 即期汇率：$1=DM1.8 美元的年利率：6% 德国马克的年利率：10% 1.远期汇率 设置一个无风险套利组合： 首先银行借入美元 在现货市场上购入德国马克 将德国马克贷出，一年后收回 将收回的马克出售给客户 获得美元，归还期初借款 因为银行进行了这一连串的交易，比如起初借入一年期美元，购入马克再贷出一年期马克，那么就为将来买入美元，卖出马克所产生的不确定性固定下来，这样，无论将来结算日的即期汇率处于何种水平，都不存在风险。 根据无套利分析方法，此期间不应存在盈利，也就是必然有： 远期汇率为 $ 1= DM198万/106万=DM1.8679 远期汇率定价公式 Ｆ――完全远期汇率 Ｓ――现行即期汇率 ｉq――标价货币的年利率 ｉb――基础货币的年利率 Ｂq――标价货币的年天数（３６０） Ｂb――基础货币的年天数（３６０） F=S× 2.远期利率 即期利率：从现在支付本金将来收回本金和利息。 远期利率：是指贷款本金的支付和收回都是在将来某一时间进行的。经常被称为“远期对远期货款”。 例如：六个月后贷出，十二个月后归还 。 1年对2年的远期汇率：一年后贷出，两年后归还 。 例如，银行对1年对2年的远期贷款进行报价，现已知1年期的利率为9%，2年期的利率为10%。 策略：银行可借入两年的资金１元，并贷出一年，一年后收回本息再贷出一年。第二笔贷款利率即为所需远期利率。 一年到期的资金变为1.09元，再贷给客户，两年后从客户拿得到的资金为1.09（1+r远） 两年期满借入的1元钱应偿还1.21元，根据无套利分析方法可知：远期对远期借款收回的本利和正好等于两年后应偿还的本利和。 1.09（1+r远）=1.21，所以r远=11% 远期利率计算策略：通过借入长期贷出短期。 第二节 远期合约的定价 利用无套利方法，不存在套利机会，若存在套利机会，投机者的套利行为就会调节现有价格，直至套利机会不存在。 从另一个角度说，如果存在套利机会说明市场处于不均衡的状态，一些交易主体可以套利策略获得额外利益。 相关的基本假设 市场无摩擦，即市场上没有交易成本，没有买卖差价，没有保证金要求，不限制卖空交易，没有税收。 市场参与者不会违约，即市场上没有违约风险 市场是完全竞争市场，市场参与者是价格的接受者 市场参与者是财富的追求者 价格的不断调整使得套利机会消失 远期价格的决定 合约其间，标的资产不带来现金流量的远期价格。 合约期间，标的资产产生现金流量的远期价格。 其他类型 总体策略：“现货-持有”法 不带来现金流量 “现货-持有”的方法 策略： （1）借入资金购买标的资产，并出售远期合约 （2）持有标的资产到远期合约的交割日 不带来现金流量 期初的净现金流分析： 以无风险单利融资 -P(0) 购买证券组合，成本P(0) P(0) 出售远期合约，价格f(0,T) 0 到期的净现金流分析： 证券组合价值 P(T) 远期合约价值 f(0,T) -P(T) 偿还借款本息