巴曙松教授后危机时期的中国宏观金融政策走势.pdfVIP

研究部会议纪要 巴曙松教授：后危机时期的中国宏观金融政策走势 会议日期 2010-04-09 编号 会议类型 专家座谈 行业 宏观经济 主办方 国泰基金 记录人 林小聪 主讲人 巴曙松博士 联系方式 与会人员 公司投决会成员、基金部、研究部、财富投资团队、金融工程团队、固定收益部 议程主题：后危机时期的中国宏观金融政策走势 整体观点： 全球经济进入后危机时代，全球经济低速增长、低利率、低投资回报的时期仍将维持很久；中国在低利率和人民 币升值预期的大背景下，对市场不应太过悲观。中国正在进入新的一轮经济上升周期，但目前有过热过快的风 险，如果政策收缩的不够快，会影响到经济增长的持续时间。如果政府能够看到这一点，及时防过热，那就可以 延长经济的上升周期，可加快调整经济结构和转变经济发展方式，可以避免大起大落。 1.全球经济进入后危机时期 1) 最艰难的时期已经过去，全球政策走势从一致行动的刺激转向分化，中国是属于政策率先退出的国家；今 年的政策是趋向正常化，与之前的政策基调已经发生了明显变化，而不是微调。 2) 全球经济低速增长、低利率、低投资回报的时期仍将维持很久(观察经济复苏的两个指标：就业/ 产能缺 口)；在这段时间里，就业和产能缺口都是缓慢改善而不是彻底反转，因此低利率将维持较长时间。但这不能理解 为二次见底，欧美经济会在补库存和大量发行货币的背景下逐渐的内生增长，只是速度较慢。 3) 中国在低利率和人民币升值预期的大背景下，对市场不应当太过悲观。中国正在进入新的一轮经济上升周 期，但目前有过热过快的风险，如果政策收缩的不够快，会影响到经济增长的持续时间。如果政府能够看到这一 点，及时防过热，那就可以延长经济的上升周期，可加快调整经济结构和转变经济发展方式，可以避免大起大 落。 2. 目前中国现状：总体是是经济增长、结构调整和管理通胀预期保持平衡的一年。 1) 3 月份出现逆差的主要原因还是内需强劲，政府干预的程度较小。 2) 人民币升值每年应该会有 3%左右，这个幅度的匡算主要依据是保证中国本土企业进出口的适当顺差或者 均衡。 3.超常规刺激政策退出的挑战与国际金融市场的新担忧 哪些是超常规的？三个方面：地方政府投融资平台、信贷增长及房地产市场 1)地方政府投融资平台 对地方政府投融资平台没有必要太过担忧，因为政府手里有企业有土地。 值得担忧的是：实际开工项目比发改委掌握的多很多，一旦信贷收缩，先保地方政府投融资平台，那么加工制造 业受到挤压，进而导致产能利用率迅速提高，产能过剩的状况消失，从而带来物价压力。今年状况还好，但明年 就有可能显现出来，这是一个调控悖论。解决的方案是市场化，发债、卖股权、卖资产。 2)信贷 去年信贷投放不均衡，格局是 5 ：3 ：1：1，历史平均是 4 ：3 ：2 ：1，今年的期望值是 3 ：3 ：2 ：2，是相对均 衡。这样看来1 季度会紧缩的最厉害，4 季度相对宽松。 3)房地产 一线城市房价的大幅上涨会倒逼政策出来，物业税征收实施起来比较困难，替代的就是房产税，目前是对企业征 收，个人免征。未来大城市的高端物业会对个人征收，政策出台只是时间问题。 消费/投资：中国高储蓄率、高投资将会继续保持下去。 货币政策：利率调整是要求条件最多的，需要考虑到美元走势/外汇占款、GDP 、出口、CPI 和国际初级产品价格 等多种因素，不到万不得已不会动。 5.中国结构调整政策展望：  1)需求结构调整：激发需求资源（城镇化、户籍制度改革、城市化路径与区域均衡发展；收入分配改革与 消费扩张、投资与消费的结合点、外需的升级）；  2)供给结构调整：战略性新兴产业、服务业、产业结构调整；  3)要素结构调整：资源价格的市场化和环保收费、公共服务和基础设施的均等化。 QA ： 1 研究部会议纪要 Q1 ：目前投资仍是经济增长的主要力量，市场对限制地方政府