新兴市场分散投资者 投资金字塔结构rdquo;.pdfVIP

2005 年第 4 期 新兴市场分散投资者 投资“金字塔结构”公司的激励 郑志刚 ( 中国人民大学财政金融学院　100872) ( ) 　　内容提要 :隧道行为 及其反向的支撑行为 虽然合理地解释了新兴市场最终所有者 以金字塔结构实现对其他公司控制的动机 ,但对分散投资者尽管知道存在最终所有者的 盘剥但仍然投资金字塔结构公司的动机的解释并不充分 。本文认为 ,资产回报率的差异 构成分散投资者投资金字塔结构公司的主要动机 。在一个简单的框架下 ,我们证明 ,投资 者投资金字塔结构母公司的激励一方面来自组建或收购子公司后被最终所有者盘剥程度 可能减少的“转移效应”;另一方面则来自子公司高的资产回报率所带来的正常投资回报 增加的“增长效应