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公司研究 比亚迪电子 （285.HK） 2013-10-11 星期五 金属机壳比重续提升有助于毛利率改善 比亚迪电子 （285.HK ） 投资要点： 评 级： 增持  金属外壳收入比重不断提升，产品毛利率改善。2013 年 1H 收入 76 亿 元人民币，同比增长9%，毛利率提升2%至10.9%。公司毛利率增长，主 目标价（港元）： 4.3 要得益于金属外壳的出货量不断提升，目前金属外壳的出货量占外壳收 首次覆盖时间： 2013-10-11 入 50%。未来中高端智能手机将有望继续沿用金属外壳。公司拥有领先 的外壳技术和优异的成本管控能力。未来有望取代传统台资企业。据 NPDDisplay Search 预计，2013 年全球手机出货量为 17 亿台，同比增 长4%。其中智能手机出货量将占到整体手机出货量的55%。到2017 年， 华泰香港研究部 智能手机出货量有望达到 18 亿部。因此，我们认为金属外壳由于手感 (852) 3658 6000 及外观突出，出货量将在智能手机中维持稳定增长。 research@.hk  Lumia系列手机增长提升，金属外壳下游需求不断扩张。近期，苹果手 机发布5S继续沿用金属外壳，5C则选择成本较低的塑料机壳。因此，我 们认为未来一段时间智能手机仍将以机壳材质等因素来区分中高端机 型与其他机型的区别。Lumia 925也开始使用金属机壳代替传统的塑料 基础资料 机壳，另外，据传闻三星Galaxy S5也有望选用金属外壳，且有可能选 股价(港元)： 3.8 择本公司作为外壳生产商。国产的高端机型也开始选择金属外壳，且近 股票类别： 手机硬件 期发布的可穿戴产品也都选用金属外壳。因此，我们认为未来金属外壳 已发行股份（百万股）： 2253 的需求仍将持续。 总市值（亿港元)： 85.4  新ODM 客户奠定平板优势，增长仍需等待。公司目前为超极本及平板电 52 周股价波幅(港元)： 1.5-5.19 脑客户提供ODM 服务，从去年为Toshiba 的超极本到今年为HP 的Slate 主要股东： 比亚迪股份有限公司（65.76% ） 7 提供ODM 服务，都证明公司在ODM 技术方面及产能上都有充分的实力。 近期，公司也将为 HP 智能手机提供代工业务。由于ODM 属于低毛利率 业务，虽然份额较大，对公司利润贡献较小。但对产业纵向一体化提供 52 周股价相对走势 了支持。我们认为，今明两年此收入仍将占总收