略论资本结构的效应.pdfVIP

§ cj 汹÷u 略 论 资 本 结 构 的 效 应 华中科技大学管理学院 黄景祥 王 焱 【摘 要 】资本结 构是 指企 业各 种 资金 来 源 的 比例 关 系 。它对 企业 价值 有 着较 大 的影 响 ，具体 表 现在 四 个 方 面 ，即 资 本 结 构 的 收 益 与 风 险 效 益 、信 号 传 递 效 应 、治 理 效 应 和 战 略 承 诺 效 应 。 【关键 词 】资本 结 构 企 业 价 4J- 影 响途 径 企 业 资 本 结 构 是 指 企 业 各 种 资 金 来 源 的 比例 关 业 没 有 负 债 ，就 只 有 经 营 风 险 ，而 没 有 财 务 风 险 。相 反 。 系 ，它 既包 括 债 务 资 本 与 股 权 资 本 的 比例 关 系 ，也 包 括 如 果 企 业 有 负 债 ，就 既 有 经 营 风 险 ，也 有 财 务 风 险 。 虽 债 务 资 本 结 构 (如 短 期 债 务 与 长 期 债 务 的 比例 关 系 )和 然 债 务 融 资 能 够 给 企 业 带 来 财 务 杠 杆 收 益 和 节 税 收 股 权 资 本 结 构 (如 优 先 股 、普 通 股 和 留存 收 益 在 股 权 资 益 ，但 随 着 债 务 融 资 的增 长 。企 业 面 临 的财 务 风 险 就 会 本 中 的 比例 关 系 )。 资 本 结 构 理 论 研 究 的一 个 基 本 问 增 大 ，进 而 可 能 使 企 业 陷入 财 务 危 机 及 破 产 。 题 ，就 是 资 本 结 构 与 企 业 价 值 的关 系 。资 本 结 构 会 通 过 由上 述 可 见 ，在 企 业 资 本 结 构 决 策 中要 对 财 务 杠 如 下 四个 方 面 来 影 响 企 业 价 值 ：一 是 通 过 影 响 企 业 收 杆 收 益 、节 税 收 益 和 财 务 风 险 之 间 的 关 系 加 以权 衡 。权 益 与 风 险 来 影 响 企 业 价 值 ；二 是 通 过 影 响 投 资 者 对 企 衡 理 论 认 为 ，有 负 债 企 业 的 价 值 等 于 无 负 债 企 业 的价 业 经 营 状 况 的判 断 以及 投 资 决 策 来 影 响 企 业 价 值 ：三 值 加 上 节 税 收 益 的 现 值 ，再 减 去 预 期 财 务 危 机 成 本 的 是 通 过 影 响 企 业 治 理 结 构 来 影 响 企 业 价 值 ： 四是 通 过 现 值 。 影 响 企 业 竞 争 战 略 来 影 响 企 业 价 值 。我 们 把 这 四个 方 二 、资 本 结 构 的 信 号 传 递 效 应 面 分 别 简 称 为 资 本 结 构 的 “收 益 与 风 险 效 应 ”、“信 号 传 资 本 结 构 的信 号 传 递 效 应 是 指 资 本 结 构 作 为 一·种 递 效 应 ”、“治 理 效 应 ”和 “战 略 承 诺 效 应 ”。 信 号 传 递 机 制 ，可 以 向外 部 投 资 者 传 递 有 关 企 业 价 值 一 、 资 本 结 构 的 收 益 与 风 险 效 应 的信 息 ．以影 响 外 部 投 资 者 的投 资 决 策 ，从 而 影 响 企 业 资 本 结 构 的 收 益 与 风 险 效 应 是 指 资 本 结 构 的选 择 价 值 。 Ross (1977)、Leland和 Pvle (1977)、Myers和 会 影 响 企 业 的财 务 杠 杆 收 益 、节 税 收 益 和 财 务 风 险 。从 Majluf(1984)等 都 在 信 息 不 对 称 的情 况 下 ，从 不 同 的角 而 影 响 企 业 价 值 。财 务 杠 杆 收 益 等 于 总 资 产 息 税 前 利 度 对