套期保值期限与最优套期保值比率——基于沪深300股指期货的实证研究.pdfVIP

． 经济观察 套期保值期限与最优套期保值比率 基于沪深 300股指期货的实证研究 郑 飞 (武汉大学经济与管理学院，湖北 武汉 430072) 【摘 要】本文采取了实际套期保值交易中合约的选取方式，基于沪深300股指期货，采用了OLS、ECM、ECM．BGARCH三种 模型对套期保值期限与套期保值比率之间的关系进行了研究，并根据套期保值效果给出最优的估计模型。结果表明：首先，在 目前 的沪深300股指期货市场，套期保值期限越长，最优套期保值比率越小。其次，采用OLS模型估计出的套期保值 比率能最大程度 上的降低风险，ECM模型次之，ECM．BGARCH最差，且ECM模型与ECM．BGARH模型的运用有一定的局限性。 【关键词】套期保值期限；最优套期保值比率；沪深 300股指期货 一 、 问题的提 出 △St=-CI+o Set．1+U s，t-1 (4) 2010年 4月 16日，我国的股指期货终于在中国金融期货 AFt=C2+oFet-1+UF，t-1 (5) 交易所挂牌上市。在此之前，机构投资者通过分散化投资只能 分别对两方程进行 GARCH估计，得到条件方差序列 防范非系统性风险，而缺乏对系统性风险进行管理的工具。现 o2s、口2F、残差项 IJs，t．1、I|F，t一1。 在运用股指期货进行套期保值，可以有效地防范系统性风险， h=p ’‘aS＼OF (6) 有助于我国资本市场健康有序的发展。进行套期保值时，最关 其中P 为}Js，t．1与 IJF，t-1的相关系数。 键的是套期保值比率的确定，即一单位现货需要用多少期货来 (四)套期保值有效性度量模型 套期保值，使组合的价值在保质期内的波动最小。 n=Var(AIns)-Var(△lnS-hA1nF) x100％ 本文采用了OLS、ECM、ECM-BGARCH三种模型，运用实 Vat(△nIS) 际套期保值交易中合约的选取方式，基于沪深300股指期货市 其中Var(△InS)表示不套保时的方差。Var(△lnS-h*a1． 场，分析了保值期限对于最有套期保值 比率的影响，并比较其 nF)表示套保时组合的方差。 套期保值效果。 该变量的大小可直观的反映出套期保值效果的大小。 二、模型的建立 三、实证检验 (一)0LS模型 (一)样本数据的选取 anISi=C+hInaFi+U i (1) 本文选取沪深300股指期货对嘉实300进行套期保值，即 其中，anISi和 ln△Fi分别是 i期现货价格和期货价格的 多头为嘉实300，空头为沪深 300股指期货。保值期限分别选取 对数形式，C为截距项，ui为随机误差项，h即为最优套期保值 15个交易 日、30个交易日、45个交易 日、60个交易日、75个交 比率。 易日、90个交易 日、105个交易日、120个交易日。数据区间为 (二)ECM模型 2010年6月7日至2010年 12月6日120对数据，现货数据、 期货合约的定价理论决定了期货价格与现货价格的走势 期货数据均来源于同花顺软件。15个交易日选取 IF1007，30个 存在着共同的趋势，ECM模型的常用估计方法为E．G两步法， 交易日选取 IF1009，45个交易日选取 IF1009，60个交易 日选取 其基本思想如下：