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[table_reportdate] 证券研究报告 2011 年 04 月 13 日 调研简 报[table_main] 调研简 报 证券分析师: 高利物流Ⅱ S0360209120018 执业编号: 中储股份600787.SH/9.28 元 联系人: 陈卓 Tel : 021-3879 1277 整合资源,寻求裂变 Email : chenzhuo@ 投资评级 事 项 投资评级: 推荐 我们于 4 月 13 日上午,调研了中储股份。 主要围绕公司的主营业务、运营现状和发展前 评级变动: 首次评级 景进行了交流。 公司基本数据 总股本 万股 84010 主要观点 流通 A 股/B 股 万股 46418/0 受 益于行业 景气度 影响,10 年业 绩同比大 幅增长 。2010 年公 司合并报表的营业总收入达到 资产负债率% 55.98 183.47 亿元,营业利润达到3.61 亿元,利润总额达到3.89 亿元。 每股净资产 元 4.85 钢 材和矿石 经销: 控 规模, 寻突 破。 由于该领域市场竞争激 烈 , 毛利率不高 (约为 4%-5%), 市盈率 倍 28.07 公司计划控制现有规模, 并与物流结合起来, 寻求业绩突破。 例如, 公司在工程项目领域, 市净率 倍 1.91 12 个月内最高/ 最低价 11.0/6.31 既提供钢材贸易的服务,又提供相关物流配送服务,毛利润就能大幅提高(估计约为 20%-30% ) 。估计增速为10% 左 右。市场表现对比图 近 12 个月 仓储配送:夯实基础、稳定增长、逐步转型。 仓 储业 务 中能带 来 业 绩和 利润 的 主要 是 进 出 库 作 业 。 公 司 计划 更 新 一 些仓储 物 资 经 营 品 种 , 用 更 高 流转性 的 货 物 替 换 低流 转 的 货 物 , 2010-4-13~2011-4-13 这样就能显著增加进出库收入, 预计增速在 15%-20% 。 4% 物 流金融: 仓单质 押,控 制风险 ,步步为 营。2010 年,中储 股份的总质押量达到 3,624 万 -5% 吨, 业务收入为 1.36 亿。 由于目前该项 主要提供外库融资 (也就是提供仓单的货物并不在 -14% 中储股份监控的仓库里) ,公司 意识到存在一定的经营风险,故会有节奏地控制发展步伐, -23% -32% 预计该领域的增速调低到 15% 以内。 10-4 10-7 10-10 11-1 现货市场:可以持续提供稳定的收益。 提 供 现货 交 易场 地 ,并 依 托 中储 股 份的 仓 储资 源 , 沪深3 0 0 中储股份形 成 类 似 “ 前 店后 库 ” 的 营业模 式 。 主 要 赢 利点 在 于 收 取固定 的 租 金 收 入 。另 外 , 现 货 市 资料来源:港澳资讯 场 和 仓 储 业 务是 相 辅 相成 的 , “前 有 店 ” , 可 以 有更 多 的 货物 出入 库 ; “ 后 有 库 ” , 可以 吸 引 更多的店入驻。该领域的 本身增速在5% 以内。 相关研究报告 土 地资产重 新估值 后每股 净资产 可达 10 元以上。 截至 2010 年底公司在全国拥有 620 万平米的物流基地, 其中大约有 244 万平米为自有土地, 主要分 布在上海、 天津、 南京、 无锡、 青岛等大中城市,地理位置优越。 重估增值部分折合每股 5.62 元。 投资建议与盈利预测: 目 前公司 主 业 运 营稳 定 ,而 且 有 庞大的 土 地 实 物资 产 做后 盾 。 由 于 历 史 原 因 , 公 司依 然 以 其 庞大的 资 产 为 主 要 竞争 优 势 , 考虑估 计 误 差 , 我 们认 为 其 重 估 账 面净资产 10 元是公司的价值底 线。 主营业务预计未来 2-3 年 内年复合增长估计在 15%-20% , 2010 年-2012 年三年EPS 分别 为:0.33 元、0.45 元和 0.59 元。 对应动态 PE28 倍、20 倍和 16 倍,给予“推荐”评级。 风险提示 : 公 司 主营 业 务 受制于 钢 材 市 场 需求 的 影 响比 较 大; 未 来 发 展 看, 公 司 尚缺 乏 强 有力的物流资源整合能力和管理供应链的经验, 向其它领域渗透延伸的物流服务能力不强, 可能会制约它抢占具有高附加值的物流市场。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009 )1210 号 未 经许 可,禁止 转载 调研简报一、 实 现从 天津走 向全 国 、 从 传统 储运到 现代 物流 的 转变 中储股份 公司前身为天津中储商贸股份有限公司,1996 改制, 经过近 15 年的发展,已 由