主权信用评级的金融市场溢出效应研究——基于欧洲主权债务危机的实证分析.pdfVIP

金融纵横2013．04 主权信用评级的金融市场溢出效应研究 基于欧洲主权债务危机的实证分析 管 辉 摘要：欧洲主权债务危机爆发以来，三大评级机构频繁下调欧元区国家的主权信用评级，这 在某种程度上催化了危机的蔓延。危机期间，三大评级机构频繁下调欧元区国家特别是 “欧猪五 国”的主权信用评级，引起 了金融市场 的明显波动。本文对20()8年 1()月31日至2012年 1月13 日期间“欧猪五国”主权信用评级变化的国内、跨国金融市场溢出效应 以及不同评级机构主权信 用评级信息的金融市场溢出效应分别进行实证研究，得出了一系列结论。 关键词：主权债务危机 主权信用评级 溢出效应 VAIL模型 中图分类号：F832 文献标识码 ：A 文章编号：1009—1246(2013)04一()072—06 在欧洲主权债务危机爆发和演变过程 形。种种迹象表 明，主权信用评级下捌的影 中 ，国际 大评 级机构扮演 了重要角色 。 响效应迅速波及金融市场 。本文将 以欧债危 2009年末 ，惠誉将希腊 的主权信用评级 由 机 中主权信用评级调整最频繁 的 “欧猪五 A一降为 BBB+，同时将希腊公共财政状况前 国”为研究对象 ，系统研究主权信用评级变 景展望确定为 “负面”，由此导致希腊主权债 化的金融市场溢 效应 。 务危机爆发 。随后 ，其他欧洲 国家如爱尔 、 一 、 相关文献 回顾 葡萄牙 、西班牙等国频频遭遇三大评级机构 许多文献对主权信用评级问题进行 了深 下调主权信用评级 ，希腊主权债务危机开始 入研究。Cantor和 Packer研究认为评级机构 向欧元 区其他 国家蔓延 ，并逐渐演变成为整 的观点能够独立影响市场收益率 ，如果一家评 个欧洲主权债务危机 ，引起 了国际金融市场 级机构公布 的声明信息确认了其他评级机构 的恐慌 。在危机演变进程 中，主权债务危机 的评级结果 ，则这种声明信息对市场的影响更 最严重 的国家是欧元区所谓的 “欧猪五 国”， 大。Kaminskv和Schmuckler研究了 1990年 1 亦即希腊 、爱尔兰 、两班牙 、葡萄牙和意大利 月至 2000年 6月期间 16个新兴市场国家主 !。 短期 内主权信用评级的连续多次下调，使 权信用评级 的溢出效应 ，得出的结论是 ，新兴 “欧猪五 国”的金融市场 出现剧烈波动 ，普遍 经济体的主权信用等级和评级展望变化对本 出现股票价格指数下挫 、主权信用违约掉期 国债券市场和股票市场均具有影响，同时，还 (CDS)价差扩大以及 国债收益率攀升 的情 具有跨同传递效应 。他们还发现 ，实体经济繁 72 釜 莳虫纵 使 ZU13．U4 荣时往往出现主权信用等级上调情形 ，而经 主权信用评级短期内多次被下调 ，加剧 了成 济低迷时通常发生等级下调事件 ，从而表明 员国金融市场 的波动性 。本文将在考虑不同 评级机构的主权评级行为加剧 了新兴金融市 金融市场间相互联系特性的基础上 ，研究主 场的不稳定性。Krauss1在所考察的 1997年 1 权信用评级信息的金融市场溢出效应 ，具体 月 l31至 2000年 l2月 31Et样本期 内，运用 分析维度包括三个方面 ：一是研究主权信用 标准普尔和穆迪公布的长期外债主权信用评 评级的国内金融市场溢 出效应 ；二是研究主 级数据进行 了一项事件研究，构造 出一种所 权信用评级的跨国金融市场溢出效应 ；三是 谓 的投机市场压力指数来决