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公司研究.研究报告 2012 年10 月29 日 湘财证券研究所 食品饮料行业 黑牛食品 （002387.SZ ）季报点评 投资评级: 买入（维持） 发展从量到质的调整使得收入同比下 当前价格: 9.41 元 滑 目标价格: - 元 目标期限: 12 个月 ——2012 年三季报点评 市场数据 事件： 总股本(百万股) 314.58 公司近日发布三季报显示，2012 年前三季度收入 5.88 亿元，同比增长 A 股股本（百万股） 314.58 1.59%，实现归属于母公司股东净利润5533 万元，同比下滑12.78%；其中， B 股股本(百万股) 0 第三季度实现收入1.78 亿元，同比下滑17.04%，实现归属于母公司所有者 A 股流通比例(%) 24.92 净利润1356 万元，同比下滑41.83% 。 12 个月最高/ 最低(元) 20.38/9.4 点评： 第一大股东 林秀浩  三季度固态饮品渠道库存调整致使收入下降 （第三季度收入下滑17%）。 第一大股东持股比例 46.86% 上证综指/ 沪深300 2059/2236 公司固态饮品（如豆奶粉等）贯彻新一届管理团队的“新鲜”产品战略，通 过降低渠道库存的方式缩短产品出厂经渠道流到消费者手中的时间，从而达 注： 2012 年10 月29 日数据 到“越新鲜越好吃，越好吃越好卖，越好卖越新鲜”的效果。 近十二个月股价表现 “新鲜”产品战略压缩渠道库存的同时对公司的出货销售构成了压力，从而 30% 对整体三季度的收入增长构成压力。 20% 三季度收入实现1.79 亿元，同比下滑17.04%，预计固态饮品销售下滑是主 因，液态销售基本保持平稳。 10%  销售费用靠内部调整挖潜，三季度同比下降5% ；管理费用同比增长33% ， 0% 预计主要是人员引进和工资上涨所致。 -10%  股权激励计划今年恐难完成，公司选择优先发展质量而非数量。  新团度新战略，内部调整预计不久将见效。 -20% 公司产品战略上从之前的一味追求液态放任固态变为利用固态传统优势发 -30% 力液态；产品定位角度也进行了优化；产品区域战略从全国撒网后结网变为 0 2 2 4 6 8 1 1 0 0 0 0 1- 1- 2- 2- 2- 2- 聚焦重点区域；市场、渠道和产品适当升级的战略等等。 1 1 1 1 1 1 黑牛食品 沪深300 整