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全投资财务内部收益率 ～筹资前的收益率 摘要： 目前采用的全投资财务内部收益率(FIRR)的计算方法，受贷款利息影响．计算的全 投资财务内部收益率指标不准确． 由于基建期利息计入固定资产投资，使得全投资现金流量表中，回收的固定资产余 值，回收的流动资金，流动资金，经营成本，销售税金及附加以及所得税，公益金与基建期 贷款利息有关． 生产期利息，即流动资金利息和尚未归还的建设贷款利息．对现金流量中的“所得税” 及“公益金”产生影响． ． 通过某采选冶联合企业的工程实利的计算，证明贷款利息对全投资财务内部收益率等 指标有影响，且可能使评价项目的结论错误． 建议全投资现金流量表中的数据应完全剔除贷款利息的影响．进行“零利率”或“筹 资前”的现金流量分析．FIRR的意义和作用会更明确．即将筹资前现金流量分析作为项 目现金流量分析的一个阶段是很有必要的． ～：问题的提出 财务内音5收益率(FIRR)，是指项目在整个计算期内各年净现金流 量现值累计等于零时的折现率，它考虑了货币的时间价值等因素 反映项目所占用资金的盈利率，是考察项目盈利能力的主要动态评 价指标。或者说，它反映项目自身盈利能力，是项目占用尚未收回 资金的获利能力。 全投资财务内部收益率，是指不管项目资金来源如何均假定所 投入的资金全部为自有资金，计算的内部收益率。一般情况下，用 该指标与存款利率或行业基准收益率作比较。高于存款利率或行业 基准收益率，可认为项目是可行的。 但现行采用的全投资财务内部收益率的计算方法，却受贷款利 息的影响。出现了贷款利率越高或贷款比例越大，全投资财务内部 收益率越高；贷款利率越低或贷款比例越小，全投资财务内部收益 率越低。显然是不正确的，指标失真。 二：影响因索分析 1．现金流量表及内部收益的计算方法 目前采用的现金流量表，现金流入量为逐年的销售收入，回收 的固定资产余值和回收的流动资金之和。现金流出量为逐年投人的 建设投资、更改资金、流动资金、以及经营成本、销售税金及附加、 营业外支出、所得税之和。逐年的现金流入流出量之代数和为净现 金流量。并通过式1计算出FIRR。全投资现金流量表见附表。 ∑[(cI—co)t(1+FIRR)。]=0 t=l CI…现金流人量 (生产期的销售收入：经营期末的回收固定资产余值， 回收的流动资金) CO…现金流出量 (各年投人的建设投资，流动资金，经营成本，销售税金 及附加，所得税，公益金等) (CI—C0)r--第t年净现金流量 n计算期 2贷款利息与全投资现金流量的关系 全投资现金流量与贷款利息的关系，可分为两类，一是与基建 期贷款利息的关系，一是与生产期贷款利息的关系。 2．1基建期利息对全投资现金流量的影响 由于基建期利息计人固定资产投资，目前采用的全投资现金流 量表，现金流人中回收的“固定资产余值”， “回收的流动资金” 与基建期贷款利息有关；现金流出中的“流动资金”，“经营成本”， “销售税金及附加”以及“所得税”， “公益金”也与基建期贷款 利息有关。 · 现金流人中回收的“固定资产余值”，由于固定资产中包括建 设期利息，所以固定资产原值中扣除累计折旧额后的“固定资产余 值”以及“折旧费”均含有部分利息； “回收的流动资金”受基建 期贷款利息影响，其原因是流动资金计算时建设期利息的影响，见 以下对现金流出中的流动资金含利息因素分析。 现金流出的经“营成本中”含建设期利息因素是因为： ’ 经营成本=外购原材料、燃料及动力+工资及福利费+修理 费+其它费用 ……2 “经营成本”中的“修理费”通常是以固定资产原值为基数计 算的，所以“经营成本”的修理费以至于“经营成本”均含建设期 贷款利息因素。 现