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商誉评估的两种方法及其等价性研究 刘兆波 (吉林大学商学院，吉林 长春 130012) 摘要：由于无形资产自身形态的非实体性，成本费用的模糊性，获利能力的不确定性等因素，使得其比有形资产的研究更 复杂、更困难。商誉是无形资产中最‘无形’的，其价值和企业的整体资产价值密切相关。本文在研究了商誉的两种评估 方法的基础上，在一定意义下证明了二者的等价性，建立了它们的联系，使得评估方法更科学、更有效。 关键词：无形资产；商誉；超额收益还原法；残值法；等价性 中途分类号：F224.0 文献标志码：A 一、引言 人类进入21 世纪后，科学技术和社会生产力继续呈现快速发展趋势。世界经济正从传统的工业经济 时代走向知识经济时代。知识经济是以无形资产投入和运营为主的经济，无形资产起到了配置资源的作用， 已成为生产投入中的第一要素。国家与国家之间的差异、地区与地区之间的差异、企业与企业之间的差异 将主要表现于拥有无形资产资源的数量和质量。没有无形资产，国家和企业在21 世纪就难以生存和发展。 特别在我国加入世界贸易组织以后，我们所面临的国内外竞争日趋激烈，无形资产的问题日益紧迫。无形 资产不仅是经济行为主体至关重要的资源，而且也是一个企业，乃至一个国家综合实力的象征。我们可以 预示21 世纪将是一个以智力成果为特征的无形资产的世纪。“知识就是力量”这句17 世纪培根的名言， 将在本世纪被彻底证实。[1]美国著名评估专家、ASA 的创始人之一，戈登·史密斯（Gordon Smith ）在 1989 年出版《无形资产与知识产权评估》第一版的时候[2] ，就曾预测：无形资产和知识产权的时代即将 到来。五年后，当他为这本书再版写前言时，不得不惊呼：无形资产和知识产权的时代已经来临。该书 94 年一出版，便传入我国，中国的资产评估界也首次掀起了无形资产评估的小小高潮，理论界开始了对 无形资产的重视和研究。 无形资产是指在生产、经营系统中，受特定主体控制，无实物形态，并有持续超常获利能力的一切经 济资源。[3] 由于无形资产自身形态的非实体性，成本费用的模糊性，获利能力的不确定性等因素，使得其 比有形资产的研究更复杂、更困难。商誉是一种很典型的无形资产，被人们认为是无形资产中最“无形” 的一种资产。我们一般从企业的超额获利能力或者从企业价值高于其可确指的资产价值这两个方面认识商 誉。它是指企业在同等条件下，能获取投资报酬率更高的超额收益的能力。企业的价值包括有形资产价值、 可确指的无形资产价值和商誉。 商誉是和企业并存的，不能脱离企业而单独存在和交易，它解释了企业的“超额”价值所在，是企业 价值的重要组成部分。随着市场竞争的加剧，掀起了企业收购兼并的浪潮。由于在企业购买和兼并过程中， 商誉在整体购价中所占的比重越来越大，导致企业价值远远大于其净资产值。在我国企业股份制改造中， 国有股减持定价、股票溢价都与企业商誉问题有着密切的关系，使人们对商誉给予了更大的关注。企业在 改制上市的资产评估中，只是计算了原有股东的有形资产价值（至多包含了一部分可确指的无形资产价 值），尤其忽视了企业的商誉和可持续经营价值，这些不可确指的无形资产的价值在企业的今后发展中起 着重要的作用，这就导致了原有国有股和法人股定价折股的不合理性，这是矛盾的一个方面。矛盾的另外 1 一个方面是发行新股中的高溢价问题，由于没有合理的企业价值评估，只是完全由市场的股票供需来决定 发行价格，在股份制改造初期，股票的供给远远小于需求，导致了股票发行溢价过高，而脱离了企业的实 际价值。这些问题产生的根本原因就是对企业商誉等无形资产没有合适的定价，以至在发展后的今天更难 以考察其当时的价值，这导致了在国有股减持定价问题中很难找到一个让各方都满意的方案，使我国股份 制企业的股权结构问题难以解决。对商誉价值的认识是对整个无形资产价值认识的重要组成部分，具有重 要的理论意义和现实意义。 二、商誉的特点 商誉是由企业优越的地理位置、有效的经营组织管理、良好的企业形象等多种因素共同作用而形成的。 作为一种无形资产，它具有不可确指性，即人们无法确切地指明商誉具体是由什么因素形成的，各种因素 对形成商誉的贡献有多大。但作为一种客观存在，它和有形资产及其他无形资产一样，具有为企业带来收 益的能力，具有资本属性，因而它也是一种资产。 商誉是指在同等市场条件下能影