权衡理论下我国BOT项目资本结构对项目公司价值的影响研究.docVIP

权衡理论下我国BOT项目资本结构对项目公司价值的影响研究* 沙叶舟 赵昊辰 周湛 摘 要：本文以权衡理论分析公司价值的模型为基础，通过分析项目融资中BOT方式的融资特点，着重考察我国BOT项目资本结构对项目公司价值的影响与改变项目公司资本结构的动因，提出了评估BOT项目公司在给定条件下估计项目公司价值的模型；通过对公司财务困境成本的分析判定当前我国BOT项目最优化结构在理论上的存在；归纳了我国BOT项目公司提前偿债的动机与对公司价值影响，证明在特定时期不能排除项目投资方与项目管理层之间存在委托——代理问题。 关键词： BOT项目 资本结构 公司价值 权衡理论 项目管理 1前言 BOT(Build-Operate-Transfer)项目公司的现金流主要来自于特许期限内政府让渡的项目经营权。政府通过让渡公共物品或服务固定期限的经营权，使之成为俱乐部商品或某种程度的准公共物品，而BOT项目投资方通过项目公司建设并经营特许权对象获得投资回报。特许期满后政府收回项目经营权，项目公司特许权终止，移交项目资产。 传统上基于项目在特许经营期内计算公司价值的净现值分析方法体现了BOT项目的三个财务基本特点：第一，项目特许期是由项目的投资回收期加上建设期组成；第二，BOT项目的资本结构中以负债融资（通常为银行或银团贷款）为主，因此债务利息对企业的经营现金流估计提出了较高要求。第三，财务