期货套期保值最佳比例的实证分析.docVIP

期货套期保值最佳比例的实证分析 本文对我国铝期货套期保值绩效进行实证检验，分别采用OLS模型、B-VAR模型和ECM模型估算我国铝期货市场套期保值操作中的套期保值比率，并比较各种模型的优劣。 一、样本选择与范围 由于每个期货合约都将在一定时间到期，因此，不同于股票价格，期货价格具有不连续的特点，即对每一个期货合约，合约的时间跨度是有限的，任一交割月份合约在合约到期以后，该合约将不复存在。另外，在同一个交易日，同时有若干不同交割月份的期货合约在进行交易，因此，同一期货品种在同一交易日会有若干不同交割月份的期货数据存在。为研究需要，克服期货价格不连续的缺点，必须产生连续的期货价格序列，为此，我们选取文华财经软件中的沪铝指数作为期货价格的表示方法，现货价格选取长江有色金属现货每日最高价格与最低价的平均价，样本选取时间为2004年7月12日至2008年12月11日，样本容量共计1078个。 二、实证检验及分析 1、方法介绍 20世纪60年代早期，Johnson(1960)和Stein(1961)采用投资组合的方法研究套期保值，他们认为套期保值的目的在于使期货和现货合约的头寸和在一起的利润变动方差最小，70年代后期的Ederington(1979)又将这个观点推广到金融领域的套期保值，提出了利用最小二乘法(OLS)进行线性回归的方法，这个回归方程表达如下，St= + Ft + t ，其中，StFt分别是t时刻现货价格和期货价格的变化量，为回归函数的截距，为回归函数的斜率，也就是最小套期保值的比率，t为随机误差项，其中斜率的估计给出了最佳套期保值比率的值，即：=。 2、描述性统计分析 由下图可以看出，铝期货价格与现货价格的走势总体上是一致的，表现出同升同降的一种趋势。由此我们推断，这两种时间序列可能是非平稳的。 图1：期货、现货走势图 S：现货价格 F：期货价格 表1：期货、现货价格相关性检验 S F S ?1.000000 ?0.967387 F ?0.967387 ?1.000000 如上表所示，我们看出铝期货价格和现货价格表现出了极大的相关性，相关程度高达96.73%，这也保证了通过铝期货市场来对现货进行套期保值的有效性。 表2：期货现货价格统计特征 S F ?Mean ?18247.20 ?18229.25 ?Median ?18620.00 ?18941.00 ?Std. Dev. ?2109.088 ?1957.617 ?Skewness -0.453950 -0.592043 ?Kurtosis ?3.063807 ?3.487046 ?Jarque-Bera ?37.20690 ?73.63068 ?Sum Sq.Dev. ?4.79E+09 ?4.13E+09 ?Observations ?1078 ?1078 有上表可以看出，铝的现货价格和期货价格J-B正态分布统计量显示两个序列均为非正态分布。 3、OLS模型 表3：OLS模型分析结果 Dependent Variable: D(S) Method: Least Squares Sample (adjusted): 2 1078 Included observations: 1077 after adjustments Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.?? C -1.701006 4.400556 -0.386543 0.6992 D(F) 0.575471 0.020874 27.56886 0.0000 R-squared 0.414182 ????Mean dependent var -4.271123 Adjusted R-squared 0.413637 ????S.D. dependent var 188.5536 S.E. of regression 144.3836 ????Akaike info criterion 12.78468 Sum squared resid????Schwarz criterion 12.79393 Log likelihood -6882.550 ????F-statistic 760.0422 Durbin-Watson stat 2.334815 ????Prob(F-statistic) 0.000000 通过以上模型分析可以看出，常数项C对于铝套期保值的影响并不显著，而Ft从统计上来讲则是非常显著的，套期保值比率为0.575471，即每一份现货需要0.575471份的期货合约为其套期保值。 这里的最佳套期保值比率