对中国证券市场弱态有效性的检验——基于技术分析获利能力的实证研究.pdfVIP

维普资讯 第6卷第6期 上海财经大学学报 Vo1．6No．6 2004年 12月 JournalofShanghaiUniversityofFinanceandEconomics DeC．2004 中图分类号：F830．91文献标识码：A 文章编号：1009—0150(2004)06—0052—06 对中国证券市场弱态有效性的检验 — — 基于技术分析获利能力的实证研究 孙碧波，方健雯 (复旦大学 经济学院，上海 200433) - +．一-+．一-+．一-4444444-一-+．一-+．．．-4-一-+．--4-一-4-一-4- 摘 要：本文从技术分析在上海股票市场上是否具有获利能力这个新的视角，直接讨论了中国证券 市场的弱态有效性问题。对上证指数的统计检验说明一些技术分析规则可以带来长期、稳定的超额利润，而 有效市场假定下的异步交易、交易成本和期望(回报)时变性都不能完全解释这种超额利润的存在，因此可以 得出中国证券股票市场还没有达到弱态有效性的结论。 关 键 词：技术分析规则；移动平均线；异步交易；交易成本 一-+．--4-*-+．*-+．--4-*-+．．o-4-一-+．一-+．--4- -+．一-+．··-+．一-+．一-+．一-+．--+．--4- ·-·44-一+ *+ 一+ --44-~-44-*-44- · 一 、 引 言 市场有效性问题是金融市场研究的热点之一。一般认为，市场有效性可以分为三个程 度：弱态有效性、半强态有效性和强态有效性，其中研究最多、争议最大的是市场的弱态有效 性。弱态有效性是指交易者无法利用股票的历史价格预测未来价格。具体而言，如果现行价 格充分反映了股票历史价格序列中包含的全部信息，投资者就无法通过技术分析获得长期而 稳定的超额利润，这时就认为市场具有弱态有效性。 ’ 国内外对市场弱态有效性的研究文献很多。Fama(1970)、Fama和Blume(1966)及以 后的大多数研究都验证了美国股市呈弱态有效性。近年来关于中国股市有效性的研究也不 少，但对中国股市是否呈现弱态有效性并没有达成一致的看法，例如：俞乔(1994)通过检验认 为中国证券市场还没有达到弱态有效性；宋颂兴、金伟根(1995)与周四军(2003)的研究认为中 国股票市场弱态有效性成立。在国内的这些研究中，通常采用随机游走模型和序列自相关模 型等方法进行检验，无可避免地带有联合检验问题，极大地损害了实证结果的现实解释能力。 本文从弱态有效性的定义人手，通过考察中国投资者是否可以通过技术分析获得长期而 稳定的超常利润，来讨论中国股票市场是否达到弱态有效性的问题。从这个角度讨论市场弱 态有效性，可以直接在定义水平上进行检验，避免了理论理解上的分歧和序列自相关等传统检 验方法带来的联合检验问题。 收稿 日期：2004—09—06 作者简介：孙碧波(1977一)，女，浙江宁波人，复旦大学世界经济系博士生； 方健雯(1973一)，女，上海市人，复旦大学世界经济系博士生。 维普资讯 第6期 对中国证券市场弱态有效性的检验 53 技术分析是指通过观察市场过去的行为来预测它的未来走势。早期对技术分析的研究多 数认为技术分析不具备获利能力。但近期大量的实证研究证明，一些简单的技术规则具有可 观的获利能力(如Brock等(1992)、Bessembinder和Chan(1995)和Ito(1999))。这些结论对 有效市场假说提出了极大地挑战，引起了金融研究者的广泛兴趣。 但技术规则具有预测能力是否可以直接等同于市场不具备弱态有效性?有效市场的支持 者认为，在有效市场前提下，至少下列原因可能导致技术规则具有获取超额利润的能力：(1)由 于投资者无法立刻对信