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1997 10
改革以来的货币需求关系X
英国伦敦大学玛丽女皇学院
:本文通过较细致的数据分析, 揭示了/ 改革打破了我国货币需求关系
的稳定性0 、/ 货币供 的增长对总产出及通货膨胀都具有显著前导作用0等观点之基
础实据的薄弱之处。本文用计量模型分析的结果, 将这些薄弱之处归因于实据背后
的货币数量论与我国转轨经济的不相适用。本文的主要结论是, 一旦将特有的制度
因素考虑进货币需求关系, 我国的货币需求便呈现出较强的稳定性。这意味着, 从长
期看, 货币量是受需求关系所支配的; 即便从短期看, 用货币量的超需求供 来调控
宏观经济的自由度也不大。
货币供给量是我国目前货币政策的主要中介目标。这 目标有两层基本含义: 是维持
货币量的供求平衡, 这是货币政策的基础;二是用货币量作为调控宏观经济的政策工具, 这才
是货币政策关注的核心。然而, 这二者间的关系既相依, 又相抵。前者只需要将货币供给控制
在货币需求的水平上, 即设定货币量为其需求关系所内生确定的, 下文称/ 设定 0; 后者则需
要有意识地操纵货币量偏离其需求水平, 以实现某种调控目标, 即设定货币量具有独立于其需
求关系之能动性, 下文称/ 设定二0 。这两层含义之相依与相抵之处, 可以从货币需求关系的实
¹
证研究中揭示出来。货币需求关系的实证研究便是本文的主旨 。
粗览国内学界对货币需求的讨论, 发现不少人认为, 我国的货币需求关系自改革以来不仅
发生了显著变动, 而且失去了稳定性。这种观点的基础实据是: 改革以来的真实货币增长较持
续和显著地高于国民总产值的增长;相应地, 货币流通速度持续减慢; 另外, 货币增长速度对于
国民总产值的增长速度和通货膨胀率都呈现出正向的前导作用。自此而推出: 改革以来的货
币量具有显著独立于需求关系的能动性。这 推论显然是对设定二的肯定。
本文首先通过较细致的数据分析, 考察上述实据的可信度。然后, 用计量模型分析结果,
将上述实据的薄弱之处归因于实据背后的货币数量论与我国转轨经济的不相适用。本文的主
要结论是, 旦将特有的制度因素考虑进货币需求关系, 我国的货币需求便呈现出较强的稳定
º
性 。这意味着, 从长期看, 货币量是受需求关系所支配的; 即便从短期看, 用货币量的超需求
供给来调控宏观经济的自由度也不大。
X 本文作于北京大学中国经济研究中心。笔者对北大经济中心给予的客座机会表示由衷的感谢。
¹ 本文是在韩德瑞(Hendry) 、秦朵( 1998) 书第十六章所介绍的中国货币需求模型基础上改写的。为了突出模型的
经济学含义, 本文将绝大多数的计量分析过程及检验结果都忽略了。对具体建模方法与技术、以及模型的各种检验结果感
兴趣的读者, 请参见该书, 特别是书的第 1613 节。
º 这 结论与谢平、唐才旭( 1996) 的结论是相 致的。
16
、分析前提
在进入实证分析之前, 让我们来澄清以下四点:
11 货币政策的界定。这涉及到我们对货币需求关系的界定问题。具体地, 我国的货币政
策工具分五项: (易纲, 1996) 中央银行对专业及商业银行的贷款, 准备金比率, 利率及贴现率,
备付金率, 以及限制贷款总量的存贷比要求。本文将含这五项的货币政策称为广义货币政策,
而将仅含前三项的货币政策称为狭义货币政策。鉴于区别广义与狭义的后两项货币政策本质
上代表着国有经济部门在计划机制的软预算约束下的投资需求行为, 本文将由这种行为引致
的货币量变动视为货币需求的变动。换句话说, 本文把广义货币政策中政府代表国有企业的
行为从政府的宏观经济管理职能分离开来, 仅将后者( 即狭义的货币政策) 视为货币政策。
21 实证分析的尺度。从对理论假说的证伪要求看, 通用的数据列举方式往往过于粗糙、
分辨率低。这里, 我们主要规定两种尺度: 是划定肯定理论成立的实据须与数据关系中参数
的稳定性( 即时不变性)相对应;二
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