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实证检验的结果表明，在政策干预频繁和信息不对称严重的市场环境下，我国股市在市场极端波动时存在一定程度的羊群行为，特别是市场处于大涨时羊群行为更加明显,表明这反映了我国投资者存在追涨的倾向。 中国证券市场羊群行为实证研究 上海交通大学管理学院 孙培源 上海证券交易所研究中心 施东晖 引言 羊群行为(Herd Behavior)是指投资者在交易过程中观察并模仿他人的交易行为，从而导致某段时期内买卖相似的股票。20世纪90年代以来，随着金融学术界将研究重点转移到非基础经济因素对股价的影响上，投资者行为、特别是羊群行为对股价的影响得到了广泛关注和研究。 羊群行为实证层面上的研究可以分为三大研究方向：一是以共同基金、养老基金等特定类型的投资者为对象，通过分析他们的组合变动与交易信息来判定是否存在羊群行为；二是对股评家和证券分析师之间的羊群行为的经验研究；三是通过资产价格研究整个市场范围内在大幅涨跌时是否存在羊群行为。如果市场的以上各个层面中确实存在羊群行为，那么羊群行为的结果最终将反映在资产的价格（收益率）行为中，由此产生了全市场范围内的羊群行为，主要表现在资产价格行为将偏离基于投资者理性假设的资本资产定价理论。 与从其他角度研究羊群行为的方法相比，利用公开的股票价格数据进行全市场范围内的羊群行为研究具有数据易获得且准确性高的优点。对于市场范围内的羊群行为检验方法，Christie和