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基于羊群效应理论的股票市场投资策略的研究 复旦大学经济学院金融学基金管理方向 范依佳 摘 要：羊群效应在股票市场中非常普遍，它对股票市场的发展具有非常重要的影响力。目 前 ，对羊群效应理论的分析和研究颇多。同时，到 目前为止 ，关于羊群效应 的理论研究也是硕果累 累。本文首先对羊群效应理论进行 了综述 ，对关于羊群效应 的理论成果进行了简单介绍 。并且用 CCK模型对上证 180指数的成份股进行实证检验，并对该模型进行一定的改进。在此基础上，对 基于羊群效应理论的上证股票投资策略提出了几点看法 。 关键词 ：羊群效应 CCK模型 上证 180 投资策略 一 、 引言 羊群效应的本意是 ：羊群是一个很散乱的组织，而一旦有一只头羊带动，其他羊也会不假思索地一哄而 上 ，不顾前面有狼的威胁或者不远处有更好 的草等这些情况 。所 以，“羊群效应 ”也就是 比喻人 的一种从众 心理，这种从众心理很容易导致盲从，而盲从往往又会使人陷入骗局或遭受到失败。其也被称为 “从众效 应”，即人们会追随大众所 同意的，而 自己并不去思考事件的意义 。在经济学 中，通常用 “羊群效应”来描述 经济个体的从众跟风心理 。 一 直 以来 ，羊群效应成为行为金融学的一个重要研究对象。一般认为 ，羊群效应主要有两种观点 ：一种 是理性羊群效应 ；一种是非理性羊群效应 。金融市场 中的 “羊群行为”(Herdbehavior)就是一种特殊的非理 性羊群效应行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，其行为和投资决策容易受到其他投资者的影 响 ，导致效仿他人决策 ，或者过于依赖于舆论的效应 ，而不考虑 自己的信息的行为，由于羊群行为是涉及多 个投资主体 的相关性行为，对于金融市场 的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。因此 ， 长期以来，“羊群行为”引起了学术界、投资界和金融监管部门的广泛关注。在学术界里，Banerjee认为羊群 行为是一种 “人们去做别人正在做的事的行为，即使他们 自己的私有信息表明不应该采取该行为”，即个体 不顾私有信息，采取与别人相同的行动 ；另外，Shiller则定义羊群行为是一种社会群体 中相互作用 的人们趋 向于相似的思考和行为方式，比如在一个群体决策中，多数人意见相似时，个体趋向于支持该决策，而忽视 反对者 的意见 。研究股票市场投资中的 “羊群效应”，对于促进我 国金融市场 的稳定、健康发展具有非常重 要 的意义和作用 。 二、羊群效应理论综述 目前，对羊群效应理论的综述，一般从以下四个方面来分析：支付外部型；委托代理型；信息学习型；实 证型 。下面从这 四个方面来对此进行阐述。 1、支付外部型。在股票市场中，支付外部型的表现主要有三种情况：银行挤兑 ，信息获取以及市场流动 性 。其 中，银行挤兑现象非常普遍 ，目前 比较流行的是 Diamond和 Dybvig的银行挤兑模型。它是指 ，当人 们发现有很多人去银行取钱，基于银行的先来后到服务原则，很多人处于 自身利益出发。于是也争先恐后 的去银行取钱，导致银行出现挤兑状况的发生。Diamond和Dybvig认为这一模型实现了两种意义上的均 衡 ：一种是这种模型实现银行高额回报率的投资项 目；另一种则是银行的现有储备仍然能够支付许诺给客 户的高额利息。在此基础上，Goldstein和Pauzner则扩展了他们的这一模型，建立了单一的均衡模型，这一 模型认为银行的挤兑现象一般只会在基本的经济指标低于某一临界值的情况下才会发生。后来，Gorton 又建立了信息引致模型，这一模型更深入的研究了银行挤兑现象的理性信息因素。市场流动性是在规模经 济发展的基础上产生并形成的，随着规模经济的发展，信息时代的到来，由信息产生的交易同时也引发了非 信息的交易，因此，对于信息交易或者非信息交易的双方交易者来说，提高市场的流动性，对于增加他们的 利润，非常重要。因此，市场流动性应运而生。除此之外，信息获取性的羊群效应也是支付外部型的一个重 一 58 — 要现象。它是指股票投资市场 中的行为主体在预计分析了对方行为主体可能的行为动态信息之后 ，做 出的 希望其他主体按照 自己的预期进行交易的愿望。在这种情况下，信息的获取就发生并出现。 2、委托代理型。基金经理往往为了避免不必要的损失，就会忽视一些 自身的个人信息，效仿其他基金 经理的投资行为，这就是委托代理性的羊群效应模型。其中Stein建立了贝叶斯学习模型，他认为所有的基 金经理都有羊群效应的发生，无论