高负债发展模式的金融风险.pdfVIP

1998 5 高负债发展模式的金融风险 ( 中共中央党校经济研究中心 100091) : 一个国家有它发展的融资模式, 企业负债、财政负债和外债, 构成其负 债风险组合。可分为 负债发展模式和低负债发展模式。应当将经济运行和发展中 产生的泡沫分类, 漏损泡沫、 利率泡沫和膨胀泡沫向金融系统转移和积累形成不良 资产。如果国家不能用财政注资、短期内提 效率和币值改革的方式消解金融系统 中的不良资产, 就积累成为通货膨胀压力, 并且逐年要以通货膨胀的方式对不良资产 加以消解。如果每年物价很低, 或者形成和转移泡沫的速度快于物价上涨来消化的 速度, 积累的泡沫压力则会以金融风暴的方式来突然消解。 东亚发生金融危机后, 学 界就其形成和发生的原因进行了广泛的探讨, 形成了多种假 说。早在1994 年, 美国一位经济学家克鲁格曼认为, 东亚经济模式是一种高储蓄和高积累下 的高投入和高产出, 这种模式没有生产率持续提高的基础, 在发展到一定阶段时, 增长率必然 下降。因此, 东亚经济发展模式已经接近尾声, 东亚诸虎并不可怕, 实际是纸老虎。那么, 是东 亚诸国外向工业化、劳动技 密集和市场调节这些发展模式有问题吗? 我认为不是。国内外 经济学界在讨论中忽视了发展模式中资金获得方式与国民经济稳健发展之间的关系。东亚发 展的资金获得方式是高负债的经济发展模式。这种发展模式在它高速成长时期潜伏和积累了 严重的金融问题, 繁荣时期必然递延着在某一个时间上将发生的金融动荡。 一、高负债经济发展模式 国民经济发展的融资通过两种渠道进行, 一种是/ 债权人贷款y 债务人厂商资产0 的负债 方式, 一种是/ 所有者直接投资y 代理组织( 厂商) 资产0 的非负债方式。这两种渠道的融资组 合, 在现代市场经济中, 是引起宏观经济波动、特别是金融动荡的内在机制。 (一) 高负债发展模式 从发展资金的获得和积累看, 经济发展有高负债模式和低负债模式之分。可以从这样几 个方面考虑。首先, 从微观层次上看, 一个国家的企业资产结构中, 如果负债率较高, 储蓄到投 资的融资主要通过借贷渠道实现, 企业资金主要来源于银行等金融机构的借贷, 则其经济成长 是由借贷投资为主推动的, 很大程度上, 可将其归入高负债发展模式中; 反之, 可将其归入低负 债发展模式中。其次, 一个国家的财政借债余额相对于GNP、非借债性财政收入, 或者财政偿 债额对于GNP 超过一定比率时, 可将其称之为高负债财政; 反之, 可称之为低负债财政。财政 高负债是高负债发展模式的重要组成部分。最后, 从一国的国际收支看, 财政和企业的外资负 债, 都会从某种意义上推动一国的经济发展。如果一国的负债余额与GNP 、偿债额与出口商 3 品和劳务收入等比率较高, 国际收支经常发生赤字, 并且超过GNP 或者进出口额的某一比率, 从对外经济关系上分析, 可将其归入高负债发展模式之中; 反之, 则为低负债发展模式。 一国的经济发展, 从融资角度看, 是高负债模式, 还是低负债模式, 要综合企业负债、财政 负债和国际负债三个方面分析。影响国民经济稳健成长、导致金融动荡的原因主要是企业负 债水平、财政GNP 负债率、国内利率、国际收支平衡、汇率和国外借款利率等方面。这次被金 融风暴所席卷的东南亚各国, 从发展资金的获得方式看, 无疑都属于高负债发展模式。东南亚 居民有着高储蓄的习惯, 而这种储蓄中直接投资于企业和投资于股票的比例较小, 在金融机构 中储蓄和购买国债的比例较大。这种融资方式的优点是: 能在短期内集中大量的社会资金投 入经济发展之中, 快速推动经济成长, 但是, 风险也极大。 (二) 企业、财政和外债负债风险组合 作为筹资发展模式看, 其债务有它不同的组合。决定于: 一是就一种债务来讲, 它的风险 在于其能否在预期的盈利中按一定的比率还本付息; 二是企业负债、财政负债和外债都是影响 一国发不发生金融动荡的因素, 金融动荡可能是一种负债因素作用的结果, 也可能是两种以上 负债因素作用的结果。