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行业研究报告 ●纺织服装行业 2013 年5 月22 日 纺织制造 见证优秀的中国纺织服装制造业企业 中 性 维持评级 投资要点：  2012 年9 月份以来港股纺织服装制造型企业经历了一波强势上涨。 分析师 申洲国际涨幅63%、天虹纺织涨幅242% 、互太纺织涨幅95%；从 马莉 业绩角度，申洲国际、互太纺织2012 年出现业绩下降；天虹纺织 ：（8610 ）6656 8489 则大幅上涨 694%。Ｈ股纺织制造类公司过去几年的估值水平持续 ：mali_yj@ 提升，反映出海外投资者对行业认识的转变。 执业证书编号：S0130511020012  申洲国际：全球优异的运动及休闲服供应商。05 年底上市，最新 市值273 亿，12 年静态PE 16.9 倍。申洲是国内最大的针织服装生 特此鸣谢 产和出口企业，产品包括休闲服、运动服和内衣；以国际知名运动 杨岚：（8610 ）8357 4539 休闲品牌为主，优衣库占比 30% ，阿迪达斯23-24% ，耐克19%， （yanglan@ ） 彪马 10%，基本不接国内订单。2003-2012 年，申洲国际收入复合 执业证书编号：S0130112030156 增长率 18.87% ，2003-2012 年EBIT 复合增长率22.58% 。从成长性 角度，03-12 年，09-12 年两个时间区间，申洲国际的收入增长率都 花小伟：（8610 ）8357 4523 明显快于四大客户的收入增长率，16.9 倍的估值有其合理性。 （huaxiaowei@ ） 执业证书编号：S0130112090085  鲁泰A：全球优异的一体化色织布及衬衫供应商。B 股97 年8 月 对本报告的编制提供信息 上市，A 股2000 年 12 月上市，目前最新总市值为85 亿人民币； 12 年静态PE 为11.5 倍。鲁泰纺织股份有限公司是集“棉花种植→ 纺纱→漂染→织布→后整理→制衣”于一体的综合垂直的纺织企 相对上证综指表现图 业，是世界最大的衬衫用色织面料生产企业。公司1994-2012 年收 入复合增速25% 、EBIT 复合增速23.7% 。  天虹纺织:最大的棉包芯纱生产商，海外扩长已成规模。于2004 年 12 月在香港主板上市，最新市值69.86 亿，12 年静态PE14.4 倍。 主要业务为制造及销售优质纱线、坯布及面料，专注生产棉包芯纱 线。和国内众多企业不同在于，公司的海外扩张已成规模，公司现 有 100 万纱锭：徐州和南通60 万锭，越南40 万锭。从客户结构看， 极度分散，前五大客户占销售额11.7%，最大客户占3.6%。2003-2012 年，天虹纺织收入复合增长率27.76% ，EBIT 复合增长率27.84%。  互太纺织：全球最大的针织布生产营销商。2007 年港交所上市， 市值110 亿人民币，12 年静态PE 12.4 倍。公司产业链较长，涉及 编织、印染、成衣生产加工。客户集中度高，最大客户占营收29.2% ， 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 前五大占54%。07/ 12年，收入复合增速8.8% ，EBIT 复合增速8.79%。  我们对A 股纺织制造企业观点发生的变化。（1 ）市场前期一直担忧 越南、柬埔寨等地区劳动力低成本优势会对中国纺织服装生产型企 业产生致命的