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证券研究报告 2012-02-16 行业研究 /行业动态 保险 财险行业竞争加剧 增持/维持评级 —外资险企开放交强险点评 分析师 李聪 新华社消息，国家副主席习近平 14 日会见美国总统奥巴马后，按商定中美双 SAC 执业证书编号:S1000510120013 方发布《关于加强中美经济关系的联合情况说明》。其中第 16 条：目前中方已 (021)6849 8610 决定对外资保险公司开放交强险，在完成修改相关法规等程序后，将正式颁布 licong@ 实施。对此，我们点评如下： 丁文韬 交强险限令扼杀外资险企生存空间，外资保费规模仅 1%。根据 2006 年 SAC 执业证书编号:S1000511090006 7 月实施的《交强险条例》，在华外资财险公司只能经营商业车险业务， 021 不能涉足交强险。由于在实务操作过程中交强险与商业险多为捆绑销售， dingwentao@ 而车险占财险保费规模 80%以上，这一限令几乎完全直接扼杀外资险企 在国内的财险市场份额，11年外资财险公司保费收入仅占行业收入 1.1%。 限制放开将导致行业竞争加剧，预计行业综合成本率上行、内资公司份额 下滑。财险行业近年来进入景气周期，截止 11 年中报，人保、平安、太 保平均综合成本率仅 92%。但是交强险放开后预计市场竞争态势将会加 剧，一方面竞争加剧将直接提升费用率、压缩利润空间；另一方面在市场 总份额增速一定的情况下内资公司份额将被蚕食、保费增速或将下滑。 太保、平安仍以寿险业务为主，财险业务估值影响小。由于业务模式不同， 财险业务不像寿险具有资产的累计效应，因此太保、平安财险业务占内含 价值比例分别只有 17.1%和 9.8%，财险业务对两家公司估值影响有限。 未来伴随寿险业务的资产累计效应，预计财险占太保、平安的估值占比会 进一步下降。因此我们认为不必过于负面解读此次外资险企开发交强险对 上市保险板块的负面影响。 估值与投资建议： 虽然年初至今保险板块已有一定超额收益，但行业目前估值仍然处于历史偏低 位置，行业 12PEV1.4 倍，即使按最保守的保费假设测算，行业目前估值仍有 一定幅度的折价。因此