金融数学引论讲义-投资收益分析.pptVIP

1 第 3 章 第三章 投资收益分析 几乎所有的投资活动都是以收益为目的的 收益(yield)的直观定义为 投资者在一定的时间内 将一定的资本经过投资活动取得的收入 衡量收益效果的简单方法是考虑投资价值的变化量 从这 个角度看 对投资收益的分析过程与货币的时间价值分析有相类似的地方 两者都是关心变化量 增 量 都要考虑时间因素的作用 本章将第二章考虑的相对简单的年金方式现金流推广到一般的现 金流 考虑相应的现金流价值计算 投资和融资活动是金融活动中两个主要的部分 虽然现实中这 两类活动的形式差别非常大 但是从基本现金流的角度看 有很多一致的地方 而投资活动往往更 直观和线条清晰 所以本章的前两节都是以投资活动为背景介绍基本的价值分析方法 第三节则更 多以融资活动为背景 3.1 基本投资分析 现实中的投资活动千差万别 但是如果将各类投资活动的价值分析方法抽象出来 还是有一些 基本的原理和方法 首先 我们讨论三个基本的价值分析工具 3.1.1 常用的三种基本分析方法和工具 1 贴现现金流分析 Discounted Cash Flows 简称 DCF 分析 要介绍贴现现金流分析技术 先要对投资过程进行现金流刻画 投资活动往往是涉及两个以上 个体的活动 最简单的情形时只有两个个体 例如 投资者与市场 投资基金的投资者与基金本身 也有时称投资方和融资方 同样的一次现金流发生 对双方来说流量相同 但流向却完全相反 在 实际中 就会有不同的说法 例如 存款 deposit 或缴费 contribution 对投资者来说都是资金 向外流出 而对投资资金 fund 本身来说是一个向内的流入 所以从投资资金的角度看 这个值 为正 一般从基金分析的角度 用字母C contribution 表示某个时刻的净流入量 如果C ≥ 0 则 表示投资者有一笔净流出 投资资金有一笔净流入 如果C 0 结果则正好相反 而取款 withdrawal 或收入 return 对投资者来说都表示资金流向为净流入 对基金本身表示净出 一般用字母 R 表 示 显然 对于同一笔业务 在同一时刻 因为所处角度的不同而得到的这两个量数值相同 符号 相反 即 有 在投资期间的任何时刻t Rt = ?Ct (3.1.1) 例如 某项目在第三年底收入 50,000 元 但支出 100,000 元 则有 C3=50,000 R3=-50,000 如 果只是有了一组现金流Ct 或Rt 并不能直接看出项目的收益情况 1 P(i) =∑0v tRt P(i) =∫v Rtdt 第 3 章 2 2 关于 DCF 分析方法的定义很多 这里列举两种 1 现金流转贴现 (discounted cash flow) 薛立亚等编 英汉经济综合词典 中国对外翻译出版公 司 1986 年 页 245 :指按一定的利率计算某一时期内现金流动的现值 进而计算投资收益的方 法 2 现金流转贴现法 (discounted-cash-flow method) 薛立亚等编 英汉经济综合词典 中国对外 翻译出版公司 1986 年 页 245 一种衡量投入资本收益的方法 用利率来表示某投资项目的价 值 根据这个利率 该投资项目的未来总收入扣除从开始到目前为止的贴现利息后等于其原始投资 总之 DCF 方法可以简述为 对任意一组分别于时刻 0 1 n 发生的 收益 现金流 R0 R1 R2 Rn 以年利率i计算该投资回报流在投资之初的净现值P(i) 有时称为 NPV 即 n (3.1.2) 若上述现金流不考虑当前投入 即R0 = 0 这时 从投资一方看 P(i) 表示以年利率i计算的当前 的投入 常常也意味着不同收益水平下该投资项目的价格 若将其看作为年利率i的函数 则以此 表示投资的效益 更一般地 则有如下表示 考虑连续方式的现金流Rt,0≤ t ≤ n n t 0 (3.1.3) 例 3.1 考虑一个 10 年的投资项目 第一年初投资者投入 10,000 元 第二年初投入 5,000 元 然 后 每年初只需维护费用 1,000 元 该项目期望从第六年底开始有收益 最初为 8,000 元 然后每 年增加 1,000 元 用 DCF 方法讨论该项目的投资价值 解 用 DCF 方法的语言表述从投资一方看该项目的现金流如下 表 3.1 例 3.1 投资项目的贴现现金流分析 时刻t 投入 收益 Ct Rt 开 始 t=0 10,000 0 10,000 -10,000 第 1 年底t=1 第 2 年底t=2 第