环境披露信号传递与资本成本.docVIP

环境披露、信号传递与资本成本 —基于化工行业上市公司的经验证据 [摘要] 企业通过自愿环境披露向外部传递环境管理能力的信息。在使用信号传递理论模型分析发现，由于环境信息披露的相关制度和社会因素的影响，我国企业的自愿环境披露处于分离均衡的状态。企业在权衡环境披露的成本和收益后自我选择披露水平，高披露的企业获得了低的权益资本成本，从而提高了企业的价值。对化工行业上市公司的实证研究支持了理论模型的结论；同时发现至少在短期内企业的环保努力不能带来现金流方面的利益，导致部分企业履行环保责任的动力不足，现有政策可在企业环保行为的经济激励方面加大力度。 [关键词] 自愿环境披露 信号传递 企业环保 [中图分类号]F270 [文献标识码]A 作者：吴红军，管理学博士，厦门大学经济学院国际经济与贸易系副教授、硕士生导师，研究方向为公司财务、公司治理，通讯地址：厦门大学经济学院国贸系，邮政编码361005。电子邮件：whjgrm@。 环境披露、信号传递与资本成本 —基于化工行业上市公司的经验证据 吴红军 （厦门大学经济学院国经贸系, 福建 厦门 361005） [摘要] 企业通过自愿环境披露向外部传递环境管理能力的信息。在使用信号传递理论模型分析发现，由于环境信息披露的相关制度和社会因素的影响，我国企业的自愿环境披露处于分离均衡的状态。企业在权衡环境披露的成本和收益后自我选择披露水平，高披露的企业获得了低的权益资本成本，从而提高了企业的价值。对化工行业上市公司的实证研究支持了理论模型的结论；同时发现至少在短期内企业的环保努力不能带来现金流方面的利益，导致部分企业履行环保责任的动力不足，现有政策可在企业环保行为的经济激励方面加大力度。 [关键词] 自愿环境披露 信号传递 企业环保 [中图分类号]F270 [文献标识码]A [文章编号] 引言 日益严峻的环境形势迫切需要进一步引导企业自觉加大环保力度。鉴于商业机密和竞争的缘故，世界上大多数政府都对企业的具体环境数据采取保护态度，这就形成信息不对称，外部人无法观察到企业实际的环保行为、环境管理能力和环境绩效。但企业常常进行自愿环境披露（Cormier和Magnan，1999），这成为外部利益相关者判断企业环保的重要依据。自愿环境披露实际上成为企业改善与利益相关者关系、获取声誉等资源的一种策略性工具。 我国近年来对环保问题非常重视，上市公司的环保核查更是得到严格执行。因此正常挂牌交易的上市公司一般不会存在环保不达标的情况。但在环境披露方面，我们可以看到，即使是同一行业的企业如本文所关注的化工行业，在环境信息披露方面间差异很大。这就提出了有趣的问题：既然市场知道企业已经环保达标，为何仍有企业大量披露超过要求的环境信息？企业环境信息披露存在差异的原因是什么？对这些问题的探索，于我国环保工作具有重要的意义。 本文结合中国的实际情况，通过构建环境信息的信号传递模型，试图解释我国企业的环境披露行为，并利用我国化工行业上市公司的数据进行了实证研究。本文的贡献主要在于：一是从信号传递视角，提出我国企业间自愿环境披露的差异，正是分离均衡的表现。二是在实证中使用了基于GRI指南的环境披露评价表，并包括了企业网站的信息，使数据的形成更为合理，克服了以往同类研究中财务信息权重过大的缺点。 理论分析 1.文献回顾 企业自愿披露环境信息的动机来自多个方面（Cormier等2005）。关于影响企业环境披露的实证研究，分别从企业内部和外部进行了多角度的探讨（Belkaoui，1976；Ingram等，1980；Wiseman，1982；Cormier，1999；Botosan，2002；Aerts等）。比较一致的结论是企业规模和行业因素，对环境披露水平有显著影响。至于环境披露与经济绩效、股权结构、企业价值等的关系，结论无法统一甚至彼此对立。大体来看，主要的理论包括：合法性理论（Legitimacy theory）认为企业通过披露环境信息，向社会证明了自己存在的理由和价值，这种理论得出环境管理差的企业环境披露水平将较高。制度理论（Institutional theory）从公司如何满足社会期望的角度而将一些行为制度化。资源依赖理论（Resource dependence theory）认为企业通过环境披露，来获得声誉等资源，与合法性理论刚好相反，资源依赖理论的结论是环境管理好的企业环境披露水平将较高。利益相关者理论（Stakeholder theory）则认为企业的自愿环境披露是因利益相关者的要求而为。当前资源依赖理论逐渐被重视，因为这种观点超越了股东财富最大化的思想，与倡导企业承担社会责任的潮流更加吻合(Owolabi，2009)。 自愿环境披露虽然可能为企业带来利益，但也产生成本：除了收集整理