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社保基金持股会计信息的市场反应 ——基于中国资本市场数据 刘永泽 唐大鹏 （东北财经大学会计学院 中国内部控制研究中心 116025） 内容摘要：近年来，社保基金作为一个机构投资者愈发被广大投资者所关注，社保基金在资本市场中的投资方向更是被投资者作为股票投资的热点领域。本文在介绍社保基金及其投资情况和相关理论分析的基础上，采用超额收益法和多元回归分析法，把社保基金持股信息作为研究对象，分析了我国资本市场对2009年四个季度和2010前两个季度总计6个季度公布的社保基金持股信息的反应。研究结果表明资本市场对社保基金持股信息具有明显的正反应，同时通过多元回归法证明这种市场反应确实是由社保基金持股信息的披露造成的。最后本文分析了上市公司股价市场反应的原因，并提出相关对策和建议。 关键词：社保基金持股信息 市场反应　超额收益法　多元回归分析法 2010年10月28日，全国人大常委会通过了《社会保险法》，并将于2011年7月1日起执行。这标志这一直困扰社保基金实务界的立法问题已经基本解决。该法对社保基金的很多方面都作出明确规定，如社保基金的筹集支出和投资运营等。近年来，由于我国特殊的国情，社保基金收入与支出的结余金额规模增速放缓，未来支出金额增速明显快于收入金额的增速，而通货膨胀指数和CPI指数却不断走高，这就给社保基金管理提出的新的目标，即社保基金投资力争在保值基础上实现最大幅度的增值，减轻国家的财政支出压力。在这种背景下，社保基金投资情况越来越引起社会各界的关注，其精准的时点把握能力，引起市场投资者的广泛关注。这正是由于社保基金投资在注重资金安全的前提下,对国家政策解读到位，能更好的把握国家经济政策，特别是社保基金在资本市场的投资，往往获利很高的投资报酬率，所以社保基金投资往往被认为是资本市场的风向标，被喻为股市中的“国家队”。 一、引言 近年来，我国成功的抵御了世界性的经济危机，国内生产总值稳定增长，但是我国社保基金规模的增长速度相对迟缓。2005年底，我国各项社会保险基金的规模已达到18435亿元，超过了GDP的10%，而截止到2009年底，我国各类社保基金结余金额为24072.3亿元，仅为GDP的7%。这主要是由于我国人口老龄化趋势不断严重，社会保险支出增速高于社会保险收入的增速，结余资金增速不断放缓，这也为社保基金的投资运营在保值的基础上提出增值的目标。因此，经过多年的摸索和实践，我国逐步放开社保基金的投资渠道，借鉴国外经验，既要确保社保基金的安全性和收益性，同时还要发挥社保基金对资本市场起到的积极作用。 社保基金分为各地区社保基金和全国社保基金，其中各地区社保基金在县级以上人民政府建立了社保基金管理机构专门负责社保基金筹集支出和投资运营等日常会计核算管理工作，而全国社保基金由国有股减持划入的资金和股权资产、中央财政预算拨款、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益构成，是中央政府专门用于社会保障支出的补充、调剂基金。由于全国社保基金由于站在全局层面，不但对国家宏观经济形势的理解深刻，而且对国家经济政策方向把握准确，投资效果明显高于各省社保基金，因此，各省社保基金中的养老保险个人账户资金正逐步交由全国社保基金理事代为管理。 二、社保基金投资现状分析与理论回顾 （一）有效市场假说理论 有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（Eugene.Fama）于1970年深化并提出的。有效市场假设建立在投资者理性和投资者信息对称等前提假设基础上。有效资本市场假说的三种形式，分别是弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。 第一，弱式有效市场假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。第二，半强式有效市场假说认为价格已充分所映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用,内幕消息可能获得超额利润。第三，强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。在强式有效市场中,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润,即使基金和有内幕消息者也一样。 有效市场假说理论从本质上分析了在不同的有效市场中，信息对股票价格的不同影响，借此说明资本市场内部消息的作用。本文重点从有效市场假说中投资者信息对称和投资者理性的前提出发，对国内外相关文献进行回顾。 （二）国外相关文献 Brennan(1990) 注意了交易者之间在信息收集决策上的相互