证券公司资产管理业务最优资产配置策略研究.pdfVIP

本期专辑 Highlights 证券公司资产管理业务 最优资产配置策略研究 山西证券股份有限公司 邹连星 李爱忠 梁颖新 一、引言 程的加快和我国资本市场的发展与完善，我国机 最优资产配置及组合选择问题是金融经济学 构投资者在投资组合理论的应用实践方面也摸索 中的一个最基本的问题。这个问题起源于美国经 出不少有效的方法。其中，大类资产配置或构建 济学家、金融学家、诺贝尔奖获得者Mark ow itz 有效投资组合就是其在投资过程中需要解决的核 的研究。自Markowitz （1年）的开创性工作 心问题之一，相应的资产配置模型在具体投资实 以来，投资组合理论已成为现代金融经济学的基 践中的有效性也成为一个重要的研究课题。一般 石之一，广泛应用于资产配置等投资组合管理。 而言，资产组合选择模型可以分为静态和动态两 最优资产组合选择就是研究在不确定情况下，投 大类。传统的基于均值－方差模型的投资优化方 资者如何将资金分配于不同资产上，使得收益率 法就是一种静态分析方法，并没有解决关于投资 最大与风险最小，从而寻求整体风险与收益之间 者消费和证券投资动态控制问题。 0 世纪0年 最优均衡关系。Mark ow itz 用方差来量化股票收 代，差不多与Mark ow itz提出均值－方差模型的 益的风险，提出了投资组合选择的均值－方差分 同时，贝尔曼 （B ellm an ）提出动态规划，极大 析方法，首开了投资组合理论的先河,奠定了现 地推动了动态优化决策的发展。默顿 （Merton ， 代资产组合理论乃至整个现代金融理论的基础。 1  1 ）开启了连续时间投资组合理论，使用贝 其精髓在于首先对风险进行量化分析，开辟了风 尔曼开创的动态规划方法和伊藤随机分析方法研 险管理的新思路。可以说，投资组合选择是现代 究了在由布朗运动等随机过程驱动的不确定环境 金融理论研究的起源和动力之一。对于金融活动 下，个体投资者如何连续地作出最优投资－消费 的主要参与人之一——投资者来说，其金融决策 决策，使其消费效用或终止财富效用最大化，从 与管理的主要内容就是投资组合选择。经过0 多 而揭开了动态资产组合选择问题的研究序幕，开 年的发展，投资组合选择的理论研究和实践已经 启了连续时间金融方法论的新时代。Merton应用 取得了相当丰富的成果。随着全球经济一体化进 随机控制理论，对投资消费问题的最优策略进行 中国证券 年第 期  2012 03 Highlights 本期专辑 了研究，并给出了封闭解。从目前来看，在各类 负债管理中，并从一定意义上给出了基于随机理 动态资产组合选择方法中，连续时间下的动态资 论的资产配置的一般方法；朱书尚提出了基于情 产组合选择在最优选择的解析解、问题分析和解 景分析的线性规划方法；李仲飞和汪寿阳提出了 释的深刻性方面占有一定的优势，并且基于连续 基于均值－方差的多阶段动态资产配置的金融优 时间意义下的随机动态规划方法将资产和负债管 化模型，并对模型求解计算方法等相关问题进行 理结合在一个统一的模型之中，因此具有一定的 了讨论；Merton 、Jarrow