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2009 年四季度中国股票市场 投资策略报告 关注货币 把握预期 估值合理 平衡攻守 大成基金管理公司研究部 二零零九年十月十五日 此报告中的信息均来源于可信赖的公开资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，报告中的 观点和预测仅代表我们的判断，不构成大成任何实际的投资结果，我们将根据实际情况的变化做出观点和预 测的相应调整，而不予以提示说明，本报告并不适用于所有投资人，请谨慎使用。 2009 年四季度中国股市投资策略 关注货币 把握预期 估值合理 平衡攻守 投资要点  全球一系列的指标都表明全球经济已经触底，开始进入复苏阶段，2009年三季度世界主要发达 经济体都将大都获得正增长。发达经济体复苏的主要推动力是库存回补、财政刺激以及出口， 发达经济体也可能在四季度面临政府投资效应递减以及库存回补力度减弱的影响，从而使得全 球经济四季度经济好转的速度与三季度基本持平。  全球经济复苏的主要动力是各国政府的财政刺激、库存回补和新兴市场的消费。新兴市场的消费更 多的是市场自身的力量，再加上居民健康的资产负债表，这种内生的力量更具有持续性，所以2009-10 年全球经济增长动力仍将以新兴市场为主，特别是中国和印度。  目前中国的宏观经济形势是：均值回归，强而不盛。中国经济整体上进入了平稳增长期，由二 季度环比17%的经济增速降为一个持续性更强的9%左右的增长速度。在内需层面上，经济正处于 换挡期，由政府政策的推动转向市场自身的力量，尤其是国内房地产投资的启动；在外需层面 上，已经出现了明显的好转。  中国宏观经济未来的走势则是：关注货币，把握预期。展望未来，我们认为对于中国经济的看法 不宜从“过分乐观转向过分悲观”，经济增长确实很难回复到二季度的经济好转速度，但是一个正常 的经济增长还是值得期待的。按照目前的政策基调，经济在明年中期会再一次加速。在此前提下， 应该继续关注信贷和人民币升值状况，如果这两者的变化使得货币变得更宽松，那么经济加速会有 所提前。  2009 年四季度股票市场面临稳健的基本面和合理的估值，我们整体的判断是估值合理，强势平 衡，具体的操作策略则是：把握预期，平衡攻守。  把握预期 平衡攻守：经济前景正面，环比增长速度略有下滑；政策面转暖与经济内生力量超预 期都将会改变预期，使得市场向进攻性品种倾斜。  在行业层面上，我们前半期看好银行、保险、消费品和中游的机械、家电制造行业，而随着预期发 生转变，我们可能会在下半期看好进攻性的原材料行业和煤炭行业。贯穿整个四季度，我们都看好 政策收益的行业：低碳经济（新兴能源）、消费品、A-H 折价的板块。  目 录 第一章 2009 年三季度市场走势回顾 第二章 宏观经济：2009 年三季度回顾与2009 年四季度展望 一、2009 年三季度宏观经济回顾 二、2009 年四季度宏观经济展望 第三章 2009 年四季度股市投资策略 第四章 券商策略比较 第一章 09 年前3 季度市场走势回顾 一、09 年三季度市场走势和估值分析：单边上涨后的调整 1、A 股市场和国际主要市场走势回顾 09 年 1 季度，经济衰退继续在发达国家蔓延，成熟市场的股票指数在年初短暂的 反弹之后持续下探。从3 月份下旬开始，主要发达国家的股票市场反映了对未来经济企 稳复苏的预期，股票指数开始强劲回升，美国、英国、德国、日本的主要市场指数很快 回到年初的水平，并且从2 季度震荡调整之后继续上涨，3 季度均创出年内新高。相比 之下，除中国外的金砖四国在3 季度的表现比较平稳，在2 季度的