2工业电磁应用有望开拓蓝海空间.docxVIP

证券研究报告中科电气(300035)深度报告中国高端装备制造隐形冠军2013.3.1姚玮(首席分析师)姬浩(助理研究员)电话：020-88836125020箱：yaow@jih_a@执业编号：A1310512110002投资要点：有别于市场的观点：公司是典型的创新驱动成长型公司，产品真正是国内高端、特种钢材的必要环节，将是制造业升级、节能高效的必备品。去年推出的新产品中间包通道式电磁感应加热与精炼装置，填补国内技术空白，已获下游客户认可，有望复制一个全新的类似公司“板坯EMS”的市场，打开全新接近10倍公司市值的市场空间。强大护城河加五大优势促公司成为中国高端装备制造隐形冠军。中间包新产品三年磨一剑，长期空间极其广阔。去年9月公司新产品中间包通道式电磁感应加热与精炼正式投入工业运行，该装置实现了钢种的低过热度恒温浇铸，填补国内空白。10月，公司首获首钢2580万元订单，今年上半年确认收入。全国目前有连铸机1000台，根据公告约1300万的单台价格，潜在市场空间130亿元，假定近2年替换10%，对应13个亿收入，净利润约7亿。今年确认5套即可实现净利翻番。强大护城河加多重优势铸就中国高端装备制造隐形冠军。公司电磁冶金产品具有多学科技术综合运用特征，并具备业内最为完善的电磁冶金工艺数据库，提供业内唯一在线运行产品的无线远程实时监控及诊断系统，具有独特的业务运行模式。公司产品以绝对领先的技术优势和较高的进入壁垒保证了公司未来电磁冶金产品较高的市场占有率和毛利水平。公司集技术创新、核心人才、产业集群优势、超募资金、产能扩张多重优势于一身，成为中国高端装备制造隐形冠军。盈利预测与估值。考虑土地收储收益，我们预计公司12-14年摊薄EPS分别为0.30、0.86、1.02元，对应PE分别为42、15、12倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧风险、新产品推广不达预期风险。主要财务指2013E2014E营业收入238.41 216.17 327.27 510.01 同比(%)31.46%-9.33%51.40%55.84%归属母公司净利润40.74 36.03 102.55 122.51 同比(%)-8.10%-11.57%184.64%19.47%ROE(%)5.43%4.68%12.59%13.57%每股收益(元)0.34 0.30 0.86 1.02 P/E48.96 42.14 14.81 12.39 P/B2.66 1.99 1.81 1.62 EV/EBITDA38.00 27.15 9.39 7.53 强烈推荐(维持→)现价：12.66目标价：20股价空间：58%电力设备与新能源行业 股价走势 股价表现涨跌(%)1M3M6M中科电气13.249.637.9电力设备沪深300-0.219.415.9基本资料总市值15.18 总股本1.199 流通股比例50%资产负债率20%大股东余新大股东持股比例17%相关报告-《广证恒生-公司调研-中科电气(300035)-创新驱动公司成长，新品促进业绩爆发-姚玮-2013.2.26》《广证恒生-公司研究-中科电气(300035)-今年确立业绩拐点，持续受益新产品投放-姚玮-2013.1.30》目录1. 中间包新产品打开公司新的成长空间41.1 三年磨一剑，中间包新品正式面世41.2 技术领先，打破国外垄断42. 工业电磁应用有望开拓蓝海空间62.1公司是国内工业电磁应用龙头企业62.2公司传统产品连铸电磁搅拌系统（EMS）发展及前景72.2.1 连铸EMS提升钢材品质，经济效益巨大72.2.2 连铸EMS受益增量、存量市场空间巨大102.3创新驱动，工业电磁技术储备奠定未来成长基础123. 公司电磁冶金产品“暗藏”强大的护城河153.1护城河之多学科技术综合运用壁垒153.2护城河之人才及软件知识库壁垒153.3护城河之业务模式壁垒163.4护城河是维持高市场占有率的坚强保证164. “软硬兼施”彰显公司行业领跑地位165. “五大优势”成就明日工业电磁应用巨头185.1技术创新优势185.2核心人才优势195.3产业集群优势205.4超募资金优势205.5产能扩张优势206. 盈利预测与估值207. 风险提示227.1对钢铁行业依赖风险227.2市场竞争加剧及利润率下降风险227.3核心技术和人员流失风险22图表目录图表 1 中间包通道式电磁感应加热与精炼装置构成图4图表 2 公司中间包通道式电磁感应加热与精炼装置于国外产品对比5图表 3 公司中间包通道式电磁感应加热与精炼装置市场空间测算5图表 4公司所涉及工业电磁应用细分行业6图表 5公司所涉及工业电磁应用细分行业6图表 6公司近年主营收入构成（百万元）7图表 7公司主要产品产量及市场占