银行行业研究报告：银行业年度投资策略：稳字当头,价值回归.pptVIP

经济转型过渡期，接受稳健增长 生息资产规模：信贷投放渐趋稳健 生息资产规模：同业及证券投资规模增速提升 P* 4 估值和投资策略 P* 本轮降息以来银行股相对表现 显著跑赢大盘：流动性充裕（2009.05-2009.06）、规模增长预期（2008.12-2009.01） 显著跑输大盘：降息周期开始（2008.09）、利空的行业监管政策出台(2009.07-2009.08) 2010年年初-4月基本同步大盘；4-6月有相对收益；8-9月受利空政策影响大幅跑输大盘 10月至今基本同步大盘 P* 估值：相对沪深300显著折价 目前PE相对沪深300折价37%；05年以来平均折价率5%、08年以来平均折价率27%；目前较08年以来均值折价10% 目前PB相对沪深300折价25%；05年以来平均折价率4%、08年以来平均折价率18% ；较08年以来均值亦折价7% P* 估值：回补空间尚存，个股分化将显现 估值回补空间尚存 本轮9.30行情中，银行2010年PE由10X修复至12X，PB由1.7X修复至1.95X 转入2011年，以2011年动态PE和PB分别12X和1.95X估算，银板块存在25%-45%的上升空间 估值回补促发因素存在于：对三大领域资产质量忧虑的缓解、短期内利差继续受政策保护的预期、市场风格切换 估值分化会显现 现有银行的估值分化不显著 招行、宁波较可比规模银行享有溢价，体现市场对特色的认可 宏观经济和政策环境倒逼银行转型，转型中特色银行有望享有溢价 更多小银行上市丰富现有估值体系 P* 投资策略 行业评级：“买入” 经济回稳背景下，坏账风险温和反应至拨备；规模及息差温和向上、非息收入高增长；2011年上市银行业绩增长24% 通胀和升值环境中，居民储蓄搬家及热钱流入部分抵消货币政策收紧带来的负面影响，前期流动性状况较好；估值有提升空间 市场风格或切换：大小盘股估值分化严重，小盘股泡沫存破灭风险 选股思路 中期看财务指标： 息差弹性+规模增长+资产质量 长期看转型潜力+估值溢价 股票组合 首选低估值优质股份银行（浦发、招行、民生、华夏） 适当配置大银行：基本面稳健+高股息率（农行、建行、工行） 上市银行财务指标：存款基础 存款是生息资产规模增长的基础；存款结构亦影响资金成本 贷存比提升空间较大的银行包括农行、南京、北京银行；农行、工行、建行、中行及招行储蓄占比40%以上，存款基础较好 综合来看，信贷增长潜力较大的银行包括农行、南京、华夏；兴业、招行、华夏、中信可能在同业资产方面获得更高的增速 。 P* 上市银行财务指标：息差弹性 - 仅考虑存贷业务，对称加息有正面贡献；不对称加息（贷款利率上升15bp、存款利率上升 25bp）影响偏负面 - 考虑市场化利率变动，净息差均受正面影响 - 息差敏感性最强的银行包括华夏、农行、招行 P* 上市银行财务指标：风险缓冲 拨备覆盖率较高的是招行、浦发，超过300%，且拨贷比接近2%，在可比银行中受政策影响相对较小；拨备充足率较高的银行包括建行、工行、农行、浦发、华夏，南京 综合表现较好的是工行、建行、浦发、招行及南京银行 P* 股票组合 首推中小银行：浦发、招行、民生、华夏 - 招行：存款基础+息差弹性+拨备坚实 - 浦发：低估值+对公业务优势+零售业务拐点+高资本充足率 - 民生：低估值+息差弹性+转型前景（小企业信贷+对公财务顾问） - 华夏：低估值+息差弹性+改善预期 大银行：农行、工行、建行 - 农行：股改红利释放、业绩成长高于可比大银行+低估值 - 工行、建行：稳健基本面+高股息收益率+低估值 P* 风险分析 宏观经济增长出现波折 货币政策过度收紧导致股市流动性整体显著收缩 非对称加息及利率市场化步伐超预期，利差大幅收窄 P* 谢谢！ * 稳字当头，价值回归 — 2011年银行业年度投资策略 主要观点 通货膨胀与人民币升值环境中，银行股业绩与估值两方面获得向上驱动。 行业盈利由高速增长步入稳健增长。2011年坏账风险温和反应至拨备、规模及息差温和向上、非息收入高速增长，预测上市银行合计归属于母公司净利润同比增长24%。 居民储蓄搬家及国际资本流入部分抵消货币政策收紧带来的负面影响，前期相对宽松的流动性状况仍有助于银行估值提升。 估值水平对负面因素反映过度，2011年存在25%-45%回补空间，维持“买入”评级。首推低估值优质中小银行（浦发、招行、民生、华夏），适当配置基本面稳健和高股息率的大银行（农行、建行、工行）。 P* 1 通胀与升值 业绩与估值双轮驱动