文献综述--现金股利政策.docVIP

 文献综述 从20世纪60年代开始，现金股利政策便成为海外金融专家讨论的热点问题之一。1956年美国学者Lintner开创了现金股利研究的先河，现金股利政策研究成为财务、会计界的焦点，各种理论、观点先后诞生，这些理论分别从不同角度来阐释股利政策。近几十年来，更是越来越多的金融专家投入现金股利政策的理论和实证研究，这无不显示着现金股利政策在上市公司发展中的重要性。我国学者对股利问题的研究始于上个世纪九十年代末，并且主要集中于用西方的现金股利理论来解释我国的现金股利政策或分析其在中国资本市场的适应性问题。在短短的不到二十年的时间里，我国股票市场蓬勃发展，走完了相当于西方市场的百年历程。不过在取得巨大成功的同时，我们也应清楚的看到，与成熟的股票市场相比，我们还有很大差距，我国上市公司的现金股利政策制定还存在很多问题，如缺乏现金股利分配意识、现金股利政策不稳定等。所以，现金股利政策一直是上市公司金融中的一大难题，对现金股利政策的研究具有十分重要的现实意义。 目前，国内外学者对于股利政策及其影响因素的研究已取得一系列的实证研究成果，但由于选取的样本、指标和时间的差异，以及研究方法上的局限性和国家地域政策的不同，致使研究的结论不尽相同。 1 股利政策的定义 关于股利政策的概念，国内比较有代表性的是胡成玉（2007）和汪洋（2008）指出，股利政策是指公司股利决策机构对与股利有关的事项所采取的方针策略。即公司的股利决策机构在以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡公司内外部集团利益的基础上，对净利润在提取了各种公积金后如何在股东与公司留存收益之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。 股利政策分为狭义的股利政策和广义的股利政策，其中狭义的股利政策主要内容如下:（1）是否发放股利；（2）股利政策的类型；（3）股利支付率的高低；（4）股利支付的形式。而广义的股利政策除了涉及以上内容之外，还涉及股利发放频率、股利宣布日、股利登记日、股利除息日等。本文仅限于研究狭义的股利政策。 国外学者对股利政策的研究一般不需要考虑股利支付的形式，因为国外上市公司多数采用现金股利政策，所以他们主要研究的是股利支付率。我国的股利形式不尽相同，因此必须考虑股利支付的具体形式。另外，本文所说的股利政策是指上市公司的年度分配方案。 2 股利政策理论基础的研究 （1）股利无关论 Miller和Modigliani（1961）提出MM理论，在一个信息不对称的资本市场环境中，资本结构不会影响公司价值，并主张不论公司的股利政策如何制定也不会影响到公司价值。在给定公司投资决策的情况下，公司价值完全取决于公司资产的盈利能力。MM理论开创了股利政策研究的新篇章，MM理论的严格假设条件成为现代股利理论研究的主要内容和线索，后人以该理论为研究框架，通过放松其严格的假设条件来研究基于现实世界的股利问题。 （2）所得税差异论 Farrar和Selwyn（1967）提出所得税差异理论，主张如果股利的税率比资本利得税率高，投资者会对高股利收益率股票要求较高的必要报酬率。因此，为了使资金成本降到最低，并使公司的价值最大，应当采取低股利政策。所得税差异理论一般的结论是当资本利得税率低于股利税率时，少发股利的公司价值较高；当资本利得税率高于股利税率时，多发股利的公司价值较高；当资本利得税率等于股利税率时，还是选择少发股利，因为资本利得享受递延税收。 （3）一鸟在手论 Gordon（1959）提出一鸟在手理论，该理论认为由于股票价格变动较大，在投资者眼里股利收益要比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠。一鸟在手论认为对投资者来说，股利是抓在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付而言，资本利得具有更高的不确定性。根据风险和收益对等原则，在公司收益一定的情况下，作为风险规避型的投资者偏好股利而非资本利得，股利支付的高低最终会影响公司价值。 （4）代理成本论 Rozeff（1982）首先将代理成本理论用于研究股利政策。他认为股利的支付一方面会降低代理成本，另一方面会增加交易成本。公司股利支付率的确定是在这两个成本之间进行权衡，以使总成本最小。 吕长江、王克敏（1999）的研究中发现，一方面，我国上市公司存在明显的代理成本问题，并且公司代理成本越高，股利支付水平就越低；另一方面，公司代理成本对股利支付水平的影响程度要受到公司的盈利能力、变现能力的制约。 原红旗（2001）从代理成本理论的角度对1994-1997年期间我国上市公司的股利政策进行了详细地分析。他通过研究，提出了不同于国外有关股利政策的结论。在成熟市场，股利政策是解决公司代理问题的重要工具，然而中国严重的代理问题对股利政策产生了严重的影响。他发现，尽管中国上市公司的股利形式和股利金额极不稳定，但从总体上