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国际金融理论的发展趋势及理论前沿 姜波克 内容提要：本文主要研究国际金融理论的发展趋势。80年代以来，跨时均衡分析方法是国际金融理论的一个重要发展，即对国际金融问题的分析更多地融入微观基础。随着1995年Obstfeld和Rogoff的著名的论文“再论汇率动态变化”（Exchange Rate dynamics redux）发表以来，开辟了“新开放经济的宏观经济学”（New open-economy macroeconomics）的时代，成为国际金融学新的发展方向。在此基础之上研究成果，进一步丰富了国际金融理论。 关键词：国际金融理论、跨时分析、新开放经济的宏观经济学 近年来国际金融学的理论发展很快，尤其80年代以来，跨时均衡分析方法的发展，导致对国际金融问题的分析更多地融入微观基础。随着1995年Obstfeld和Rogoff的著名的论文“再论汇率动态变化”（Exchange Rate dynamics redux）发表以来，开辟了“新开放经济宏观经济学”（New open-economy macroeconomics）的时代，成为国际金融学新的发展方向。现代国际金融学的发展主要体现在两个方面：第一，主流的微观或宏观经济理论更多地应用到国际经济的背景中；第二，研究者用理论和经验方法更深层次的探讨国际经济的一些古典问题。 一、经常账户的跨时均衡分析 汇率理论的动态发展中一个重要的分支是经常账户的跨时均衡的分析，把最优的增长理论应用到开放经济中。在80年代早期，许多研究者建立了经常账户的跨时模型，其中储蓄和投资表示前瞻性的最优决策。在凯恩斯的分析方法中，净出口主要有当期的相对收入水平和对外净利息支付决定，在跨时方法中，忽略了这些因素。该模型不同于早期的开放经济的增长模型，这些模型能够分析短期的动态问题，如贸易条件冲击的短期和长期的动态效果，也能够用这种方法分析一国的跨时预算约束和政府的跨时预算约束。 开放经济与封闭经济的一个基本区别在于，一个开放经济能够从世界其他国家和地区引进或输出资源。当一个国家的国民收入出现短期波动时，能够借助国外贷款避免消费和投资的急剧萎缩。类似地，一个国家如果储蓄充足，就能够参与国外的生产性投资项目或对外放款。这种资源的跨时交易就是跨时贸易（Intertemporal Trade）。在开放经济条件下，大多数的宏观经济行为都与其跨时贸易有关，而跨时贸易通常可以用经常账户的收支平衡状况来反映。模型通过考察影响消费和投资行为的关键因素以及世界利率的决定，能够分析经常账户等变量跨时均衡的变化。另外还有叠代模型（(overlapping generation)），该模型允许不同年龄的消费者之间存在异质性。根据该模型，可做出如下推论：人口变化趋势和税收的代际影响也是决定国民收入和经常账户的重要因素。举例来说，根据叠代模型分析框架，导致美国低储蓄率、高经常账户赤字的部分原因是其在80年代的巨额预算赤字以及随之而来的庞大养老金开支。另一方面，日本高储蓄率和高经常账户盈余可部分归结为其相对年轻的劳动力的储蓄行为。果真如此的话，随着大批劳动力在21世纪初的同时退休，日本经常账户盈余将会急剧下降。 在经典的国际金融文献中，没有考察宏观经济政策的微观基础问题，而微观基础问题又是保证经济政策之间内在联系所不可或缺的；经典的国际金融文献，不能用统一的框架对动态的经济问题进行解释，对国际资本市场一体化的分析也是非常有限的。更为重要的是，许多经典文献没有也不可能对许多当前的重大经济政策问题进行分析，例如：经常账户问题，政府的预算赤字问题，投机性货币冲击问题，以及金融市场全球化对证券和衍生产品的影响等等。 跨时分析方法提供了一个理论分析框架，能够分析重要的外部均衡的相互关联的政策问题，外部的持续性和均衡的实际汇率，所有这些都是和一国经济所面临的跨时均衡相联系得到。跨时方法能够分析开放经济下政策的福利效果。这种方法从自动的调节机制和动态的稳定分析转向跨时预算约束和最大化的横截面条件。 和国际收支的货币分析方法一样，80年代建立起来的经常账户的跨时分析通常假定价格是完全弹性的，因此它忽略了短期价格刚性和商品要素市场同时不均衡的存在。货币和跨时模型通常也假定经济的高度一体化，这样国际商品的套利存在导致价格调整的弹性大。融入粘性价格的分析，开辟了新的开放经济的宏观经济学。 二、新开放经济的宏观经济学 一、Obstfeld和Rogoff的Redux模型 在过去的几十年中，开放经济的宏观经济学和汇率经济学在理论和经验研究上有许多重大的突破和进展，而且能够获得许多大量高质量宏观经济和金融数据也促进了经验研究的进一步发展。新开放经济的宏观经济学（new open-economy macroeconomics）的产生和发展成为国际金融一个新发展领域