柜台市场培育和建设中的证券公司——基于证券公司市场组织功能的视角.pdfVIP

FINANCIAL MARKET 金融市场 SecuritiesCompaniesintheRoleofOTC 柜台市场培育和建设中的证券公司 — — 基于证券公司市场组织功能的视角 一陈峥嵘 朱蕾 易费用等功能，由此从金融中介角度来探讨证券公司在柜台市场 目前我国柜 台市场 (OTC)主要包括两个层次 ：一是全国 建设中功能的延伸和拓展极具理论价值 ，可以在一定程度上填补 性市场 即正在试点的 “新三板” ，如北京中关村 、武汉东湖 、上 我 国在这方面 的研究空 白。实践中，证券交易商是海外成熟柜 台 海 张江和天津滨海等4家高新技术园区；二是地方性OTC市场 ， 市场买卖价格的制定者 ，作为交易中介 ，可以为柜 台市场提供流 如天津股权交易所、上海股权托管交易中心和重庆股份转让中心 动性。海外证券交易商在柜台市场建设中功能发挥的成功经验值 等。由于我国柜台市场起步较晚、发展时间较短 ，存在着 比较突 得我 国认真借鉴 ，我 国证券公司有必要 、也有可能发挥其市场组 出的问题 。首先， 目前我国柜 台市场规模偏小。截至20l2年6月 织功能 ，主导柜 台市场 的培育和建设 。从这个角度来讲 ，探讨证 底 ， “新三板”挂牌公司仅有l24家，天津 、上海和重庆三地股 券公司在柜 台市场建设 中功能的延伸和拓展也具有十分重大的实 权交易中心挂牌公司仅有252家 ，较 中小企业板和创业板 的市场 践意义 。 规模相去甚远 ，柜 台市场挂牌公司数量 分别只相 当于 中小企业 板和创业板上市公司数量 的约33．6％和l5．4％。这正反映 了 目前 海外证券公司在柜台市场建设 中的功能发挥 我 国多层次资本市场还缺乏十分扎实的发展根基和十分有力的支 从海外成熟市场和新兴 市场柜台交 易的发展程度来看 ，美 撑力量 ，呈现顶部大和底部小的不稳 固的 “倒金字塔”式结构， 国、英 国、 日本和 中国台湾等 国家和地 区均 已建成议价系统完 与美国多层次资本市场牢固的 “金字塔”式结构形成了鲜明反差 善 、交易制度健全 的OTC市场 ，其 中以美 国oTC市场最为成 (见图1)；其次， 目前我国柜 台市场成交还不够活跃 ，交易效率较 熟，中国台湾地区OTC市场的发展经验对我国内地OTC市场最 低，证券流动性较小。20l1年 “新三板”成交总额为5．6亿元， 具借鉴意义 。 F面将重点从证券公司在柜 台市场培育和建设 中功 还不足主板市场单只股票 的年交易额 。 能发挥 的角度 ，对这两个OTC市场进行深入 的考察和分析 ，以便 然而 ，问题 的解决还需从根源人手 ，是什么原因造成我国柜 为加快我国柜台市场的培育和建设提供有益的借鉴。 台市场发育程度较低 的现状呢?传统的信息经济学理论和交易成 美国电子公告板柜台市场和粉单市场建设中的证券公司 本理论都表 明，证券公司具有解决市场信息不对称 问题和 降低交 美 国场外市场 由电子公告板柜 台市场 (Over The Counter Bulletin Board，简称OTCBB，见 图2)和粉单市场(Pink Sheet Exchange)两个层次构成 ，前者是 由证券交易商联合发起设立 的 组织化 的 “全美证券交易商协会 自动报价系统” (NASDAQ)分化 而来，后者 由民间市场力量 自发形成。证券交易商在美圉柜台市 场的建立和发展过程中扮演着重要角色，处于主导地位，起着举 足轻重的作用。 自主成立全美证券 交