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我国宏观经济对股市的影响因素研究 内蒙古财经学院 夏晓丹、刘佳、王小玉 摘 要 现在人们普遍认为宏观经济变量是引起股票价格变动的重要因素之一，近二十年来西方学者不仅从理论上研究这些变量的影响作用，而且进行了实证分析。在理论方面，主要是建立在马可维茨资产组合选择理论基础上的资本定价和风险管理理论，如资本资产定价模型 因素模型、套利定价定理、期权定价理论等。在实证方面，最为广泛应用的是因素模型和套利定价定理(简称APT 罗斯 1976)。本文则应用协整-误差校正模型来分析它们之间的相互关系，协整理论建立在对单位根过程的分析基础之上，它是多元回归理论的自然延伸，同时也是套利定价定理的有益补充，协整与经济学上的均衡概念有密切联系，均衡是经济学上的重要概念之一，是凯恩斯主义宏观经济分析的基础。协整-误差校正模型不仅从静态而且从动态上描述变量间的均衡关系，这无疑为经济学上均衡理论的检验提供了有效的方法，这就是其成为现代计量经济学重要分支的基本原因。但是，由于我国市场经济起步较晚，国内较多学者仅以规范形式介绍西方经济理论，而撇开实证部分，这显然与当今西方经济学的发展不相适应，所幸的是，越来越多的学者已经认识到这一点，引进了各种实证理论，并进行了实证分析，对于协整理论的介绍及实证分析尚处于起始阶段。本文比较研究了协整检验的各种方法，并将其应用于中国股票市场，建立了上证指数与所选宏观经济变量系统间的协整-向量误差校正模型，从实证的角度分析了中国宏观经济政策对股市的影响作用。一方面，为宏观经济政策制定者提供一种评价经济政策效果的系统方法和思路，检验政府部门采用各种政策手段监管，调控证券市场的实施效果，为制定证券市场发展规划与政策提供实证证据，另一方面，为投资者进行证券投资分析提供一种实证手段。为此，笔者试图用计量经济学上最新发展的时间序列方法——协整理论，分析中国政府所采取的宏观经济政策对证券市场波动的影响，借助协整-误差校正模型，从理论上进行探讨并进行实证分析。 关键字：宏观经济 股市 影响因素 协整 误差校正模型 目 录 1.股票市场简介及我国股票市场发展现状 3 2.宏观因素对股票市场影响的理论分析 3 3.研究现状 7 4.实证分析 8 4.1样本数据的选取 8 4.2 ADF检验 10 4.3 约翰森协整检验 11 4.4误差修正模型 11 5.结果分析及结论建议 12 参考文献 13 1.股票市场简介及我国股票市场发展现状 股票市场是已经发行的股票转让、买卖和流通的场所，包括交易所市场和场外交易市场两大类别。由于它是建立在发行市场基础上的，因此又称作二级市场。股票市场的结构和交易活动比发行市场（一级市场）更为复杂，其作用和影响力也更大。股票市场的前身起源于1602年荷兰人在阿姆斯特河大桥上进行荷属东印度公司股票的买卖，而正规的股票市场最早出现在美国。股票市场是投机者和投资者双双活跃的地方，是一个国家或地区经济和金融活动的寒暑表，股票市场的不良现象例如无货沽空等等，可以导致股灾等各种危害的产生。 股票市场是股票发行和交易的场所，包括发行市场和流通市场两部分。股份公司通过面向社会发行股票，迅速集中大量资金，实现生产的规模经营；而社会上分散的资金盈余者本着利益共享、风险共担的原则投资股份公司，谋求财富的增值。经 20 多年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。 2007 年股票市场看似迎来了发展契机，股权分置改革初具效力，但 2008 年随后进入蛰伏期，股市发展陷入困境。经济周期 2财政政策 3利率变动 4汇率变动 5物价变动 6通货膨胀 7政治因素 8人为操纵 （1）经济周期 人们常说，股票市场是经济的晴雨表。也就是说股价变动不仅随经济周期的变化而变化，同时也能预示经济周期的变化。实证研究显示，股价的波动超前于经济波动。往往在经济还没有走出谷底时，股价已经开始回升，这主要是由于投资者对经济周期的一致判断所引起的。我们通常称股市是虚拟经济，称与之相对的现实经济为实物经济，两者的关系可以说是如影随形，彼此都能对对方有所反映。 由于受资源约束、人们预期和外部因素影响，经济运行不会是一直处于均衡状态。经常出现的情况是经济处于不均衡状态。相应地，股市也具有上下波动运行的特点。 当社会需求随着人口增加、消费增加等因素而不断上升的时候，产品价格、工人工资、资本所有者的投资冲动都会增加，连带出现的情况是投资需求增加，市场资金价格（即利率）上涨。工资的增加又使得个人消费再度增加。企业投资的增加和个人可支配收人增加，使实物经济质量不断提高，企业效益不断上升，经济发展得到进一步刺激。当经济上升到一定程度时，社