创投发展的模式选择与制度障碍分析.pdfVIP

上 海 管 理 科 学 第 31卷 文章编号：1005—9679(2009)02—0026—04 创业投资基金发展的模式选择与制度障碍分析 王延峰 李建军 余明阳 (上海交通大学安泰经济与管理学院 200052) 摘要 首先 ，从创业投资发展的激励要求与企业组织模 式的激励效应相匹配的角度研究 了创业投 资基 金组织模式的选择 。随后，我们分析 了创业投资基金在进入，运作 以及退 出的关键环节存在 的资本管制，个 人破产，税收以及退出通道等制度障碍，并给 出了相应的建议 。 关键词 创业投资基金 ；组织模式；制度障碍；对策 中图分类号 ：F830．59 文献标识码：A 一 、 弓l言 成功 的基本前提 。在美 国 ，一 般创 业投 资公 司在 本文主要想就 目前创业投资基金 中争议 最多 每年 申请到的 800—1000个项 目中，一般通过严格 的公司制创业投资基金和有 限合伙制创业投 资基 的筛选程序最终被选择 的项 目也仅仅 10个左右 。 金两种模式进 行对 比，以为我 国 目前迅 猛发展 的 即便经过严格 的筛选 ，最 终创业投 资家投 资组合 创业投资基金 的组建和运作提供一定 的参考 。可 中失败 的项 目也 占到 2／3。同时 ，有 限合伙 制基 以说 ，创业投资基金模 式选择将 直接影 响到我 国 金 的管理控制权是 由创业投 资家控 制 的，在创业 即将建立 的创 业板 市场 的效率 ，以及我 国创新 战 投资基金有效 的薪酬激励 下 ，创业 投资家会 帮助 略 的成败 。 创新项 目增加管理价值 。创业投资本质上是创新 二 、创业投 资基金运作模 式选择研 究 性 的技术和商业模 式与有效 管理技 术 ，资 源整合 目前 国内的创业投资基金运作 主要采用公 司 能力 ，资本运作 水平 的有效整 合 。但创业 者一般 制为主 ，但我们认 为有限合伙 制 的创业 投资基 金 都 是技术 出身 ，在有效 管理 ，资源整 合 ，以及专业 运作模式在如下三 个方 面更具优 势 ，因此也 能更 的资本运作方面 是有所欠 缺 的，但 这些正 是具有 有效地运作 创业资本 。 丰富的项 目管理和资本运作 的创业投资家所擅长 (一)有 限合伙制实行投资所有权与现金 收益 的能力 。所 以创业投 资基金通过专业 的创业投 资 权分离 的激励机制 家对创新项 目的投 资 ，增 加 的不仅 仅是 中小创新 有 限合伙制灵活 的契约安排可 以将基金 的投 型企业急需的资 金 ，更重 要 的是有 效 的管 理增值 资所有权和现金收益 的索取权 分离 ，以实现 对创 服务 。而有 限合伙制可 以通过协议在此前就规定 业投资基金管理 的人力资本 的充分激励 。这种投 创 业 投资家 除 了每 年可 以获得 管理 资金 7 ～ 资所有权和现金收益权相分离 的机制摆脱 了公 司 17 比例 的管理费同时一般还能获得基金净 利润 制 同股 同权 的刚性规定 。因为创业投资家一般都 的 2() 左 右作 为 人力 资 本投 资 的补偿 (Iitvak， 是专业 的投资者 出身 ，其拥 有 的主要 是丰富 的创 2004)。创业投 资家获得超 过其投 入 资金 比例 的 新型企业项 目筛选 ，管理运作 的经验 ，本身没有大 基 金利润提成是为 了降低创业投资项 目逆 向选择 量 的资金 。仅仅通过创业投资家在创业投资基金 风险 ，并有效地增加 创业项 目管理价